蓝天燃气(605368):利润微增,派息率超90％彰显安全边际-2024年中报点评

事件:2024H1公司实现营收26.2亿元,同增2.84％;归母净利润3.41亿元,同增1.35％;扣非归母3.31亿元,同增1.61％。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元(含税),截至2024/8/16,公司总股本6.94亿股,合计拟派发现金红利3.12亿元,占2024H1归母净利润91.52％。

   供给宽松售气业务价差回落,接驳＆增值业务贡献增量,现金流仍保持充裕。2024H1公司实现营收26.2亿元,同增2.84％;归母净利润3.41亿元,同增1.35％;符合预期。2024H1公司经营性净现金流2.26亿元,同增1.3％;毛利同比-1.02％至5.59亿,毛利率同比-0.83pct至21.35％。分业务看,2024H1:1)管道天然气业务:收入同比-0.54％至11.82亿,毛利同比-17.33％至1.20亿,毛利率同比-2.07pct至10.18％;主要系供给偏宽松,单方价差比去年同期回落所致。2)城市天然气业务:收入同比-2.01％至10.01亿,毛利同比-23.04％至1.46亿,毛利率同比-3.99pct至14.57％;主要系下游工业需求一般,公司让利后单方价差比去年同期回落所致。3)代输天然气业务:收入同比+1.54％至0.13亿,毛利同比+7.24％至0.09亿,毛利率同比+3.61pct至67.9％,代输费保持稳定。4)接驳业务:收入同比+29.8％至3.68亿元,毛利同比+26.9％至2.47亿元,毛利率同比-1.53pct至67.06％,在IPO募投项目的支撑下接驳业务量稳定增长。5)增值业务:收入同比+29.1％至0.52亿元,毛利同比+33.2％至0.35亿元,毛利率同比+2.14pct至68.23％,公司在扎实做好波纹管等安保增值业务的同时,积极拓展其他新业务品类。

   各地天然气顺价政策逐步推进,公司有望受益、居民价差回升。据我们统计,2022～2024M7,全国共有54％的地级及以上城市进行了居民的顺价提价幅度为0.21元每方。淡季到来,我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价,预计2024年采暖期到来之前(2024年10月底前)将有更多城市推动顺价落地,顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看,许昌市已落地了顺价制度,自2023年9月1日起,居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进,期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策,居民价差回升。

   盈利预测与投资评级:河南省天然气顺价逐步推进,下游居民价差有望修复;公司承诺2023-2025年分红比例不低于70％,2023年分红比例达97.13％,2024H1拟分红比例达91.52％,彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测,同比增速7.9％/5.4％/2.6％,当前市值对应2024-2026年P/E14.7/13.9/13.6X(估值日期2024/8/20),维持"买入"评级。

   风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化