万华化学(600309):公司主营业务稳健,看好新材料板块中长期发展

事件:2024年8月13日,万华化学发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为970.67亿元,同比上升10.77％;归母净利润为81.74亿元,同比下降4.60％;扣非净利润为8.10亿元,同比下降2.54％。对应公司2Q24营业收入为509.06亿元,环比上升10.28％;归母净利润为40.17亿元,环比下降3.38％。

   点评:聚氨酯板块表现稳健,精细化学品及新材料板块拖累整体盈利。公司1H24聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块收入分别为354.55/395.75/129.79亿元,YoY分别为8.19％/9.53％/15.23％,毛利率分别为28.00％/4.52％/16.99％,同比分别-1.12/+2.21/-5.06pcts。销量方面,1H24聚氨酯系列产品销量为269万吨,同比增长14.47％;石化系列产品销量为275万吨,同比下降59.80％;精细化学品及新材料系列产品销量为92万吨,同比上升24.32％。受原材料纯苯价格走高影响,聚氨酯板块毛利率出现下滑,但福建万华MDI装置技改扩能完成推动了聚氨酯产品销量的增长,聚氨酯板块整体表现稳健。精细化学品及新材料板块毛利率出现下滑,拖累公司整体业绩。1H24公司销售费用同比上升15.50％,销售费用率为0.75％,同比上升0.03pcts;财务费用同比上升58.04％,财务费用率为1.14％,同比上升0.34pcts;管理费用同比上升28.56％,管理费用率为1.46％,同比上升0.20pcts;研发费用同比上升16.18％,研发费用率为2.14％,同比上升0.10pcts。

   产品价格方面,纯MDI产品需求平稳,但下游行业竞争激烈,根据ifind数据显示,1H24纯MDI华东地区均价为19422元/吨,同比上涨3.07％;冰冷、汽车等市场需求保持增长,聚合MDI产品市场价格震荡上行,根据ifind数据显示,1H24聚合MDI华东地区均价在16538元/吨,同比增长6.71％。

   TDI产品市场供应充足,市场价格下行,根据ifind数据显示,1H24TDI华东地区均价为15713元/吨,同比下降14.91％。

   石化产品有涨有跌,山东丙烯价格6875元/吨,同比下跌1.90％;山东正丁醇价格8,290元/吨,同比上涨9.95％;山东丙烯酸价格6,193元/吨,同比下跌4.55％;山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨,同比上涨0.83％;NPG华东加氢价格10,563元/吨,同比上涨3.60％;山东MTBE价格6857元/吨,同比下跌4.46％;华东PP拉丝价格7510元/吨,同比上涨0.13％;华东LLDPE膜级价格8344元/吨,同比上涨2.38％;华东乙烯法PVC价格5914元/吨,同比下跌4.93％。

   原材料价格方面,1H24纯苯均价为8652元/吨,同比上涨24.35％;5000大卡动力煤平仓均价777元/吨,同比下跌13.28％;丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势,整体平稳,丙烷CP均价609美元/吨,同比下跌0.16％;丁烷CP均价613美元/吨,与去年同期持平。

   公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为102.91亿元,同比下降8.29％;投资活动产生的现金流净额为-198.42亿元,同比上升6.67％;筹资活动产生的现金流净额为206.10亿元,同比下降15.90％;

   期末现金及等价物余额为346.19亿元,同比上升3.99％。应收账款同比上升19.34％,应收账款周转率有所下降,从2023年同期的8.67次下降到8.64次;存货同比上升31.71％,存货周转率有所下降,从2023年同期的3.92次下降到3.53次。

   公司聚氨酯链产能不断扩张,核心竞争力进一步增强。根据公司2024年半年报披露,福建MDI装置完成技改扩产,MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。TDI方面,根据万华化学官网信息显示,万华化学分别于4月18日以及23日发布福建TDI二期扩建项目、一期技改扩能项目环境影响评价公示,其中一期技改扩能项目将使TDI产能由25万吨/年扩展至36万吨/年,二期项目将建设36万吨/年TDI产能。HDI方面,万华化学于6月25日发布年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价公示,计划新增HDl单体产能10万吨/年,新增缩二脲产能1万吨/年。公司同时布局HDI上游核心原料己二胺,完善HDI产业链,根据中国化工信息周刊数据,2024年6月5日华神新材料(公司与神马股份分别持股60％和40％)18万吨/年己二胺项目开车投产。此外,公司积极布局ADI其他品种,根据万华化学官网信息显示,公司于7月2日发布ADI扩能项目环境影响公示,使IPDI产能由现有3万吨/年扩为5万吨/年,同时可切换生产PDI。我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入,产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力。

   POE项目实现进口替代,多个新材料及石化项目预计今年投产。根据化工新材料信息显示,6月29日万华化学一期20万吨/年POE项目成功投产,这标志着中国首套大规模自主研发的POE项目工业化装置一次性开车成功,二期年产40万吨POE项目已在蓬莱基地开工建设,预计2025年末建成投产。

   此外,公司积极布局新材料及石化板块,根据化工新材料信息显示,公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目今年三季度投产,蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计四季度陆续投产,烟台120万吨/年乙烯项目预计于今年年底明年初陆续投产。我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局,有望为公司中长期发展奠定基础。

   投资建议:我们预计万华化学2024-2026年收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元,同比增长12.6％/13.5％/12.8％,归母净利润分别为184.53/227.43/258.65亿元,同比增长9.7％/23.3％/13.7％,对应EPS分别为5.88/7.24/8.24元。结合公司8月19日收盘价,对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为公司在聚氨酯方面不断加大投入,产能的释放将提升公司聚氨酯板块核心竞争力;2)我们看好公司在精细化工品及新材料领域的布局,有望为公司中长期发展奠定基础,维持"买入"评级。

   风险提示:安全生产风险、宏观经济波动风险,原材料和产品价格波动风险、汇率波动风险