海澜之家(600398):Q2线下销售承压,电商及海外兑现亮眼增速-点评报告

24年中报:Q2销售承压下滑,中期分红67.5％

   24H1实现收入113.7亿元(同比+1.5％),归母净利润16.4亿元(同比-2.5％),扣非后净利润15.1亿元(同比-9.3％);

   24Q2实现收入51.9亿元(同比-5.9％),归母净利润7.5亿元(同比-14.4％),扣非后净利润6.3亿元(同比-27.5％)。

   24H1公司拟每10股派息2.30元,共现金分红11.05亿元,分红率67.5％。

   线下低迷、电商及海外亮眼,其他品牌出并表影响

   分品牌来看:24H1主品牌收入89.2亿元(同比+3.2％),其他品牌收入9.1亿元(同比-14.9％),团购定制收入10.9亿元(同比-0.7％)。其他品牌收入波动较大,其中男生女生出表产生负向影响(23Q3剥离出表),斯搏兹并表正向影响(4/30并表,Q2收入同比增厚1.4亿元)。

   分渠道来看:24H1加盟收入51.3亿元(同比-12.7％),直营24.8亿元(同比+6.8％),电商22.1亿元(同比+47.0％)。加盟下滑较大反映线下客流减少导致的消费疲软;直营逆势增长得益于购物中心店持续开店,上半年加盟/直营店分别-10/+90家至5184/1773家;电商高增长来自拓品类成效持续释放。

   海外持续拓展:24H1海外收入1.61亿(同比+25.4％),期末门店数68家,新进驻马尔代夫、肯尼亚,下半年计划进入中亚、中东地区。

   Q2毛利率承压,斯搏兹投资收益增厚利润

   24H1毛利率45.2％(同比+0.1pp),24Q2毛利率43.4％(同比-2.2pp)。拆分来看,24H1主品牌/其他品牌/团购分别同比+0.9/+2.9/-1.2pp,加盟/直营/线上分别同比-0.3/-0.1/+0.3pp。

   24H1归母净利率14.4％(-0.6pp),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0pp,销售费用率提升主要来自广告宣传投入增加。

   公司于4/30收购斯搏兹股权11％,合计持股51％实现并表,为Q2贡献收入1.39亿元、利润567万元,并且原持有的40％股权公允价值重估带来投资收益1.13亿元。

   盈利预测及投资建议:

   尽管线下消费环境短期承压,但在电商拓品类、海外拓市场、斯搏兹拓店、子品牌减亏之下,多条第二成长曲线值得期待,同时公司保持高分红,长期投资价值依然具备。

   预计24-26年公司收入212.2/225.3/239.8亿元,同比-1％/+6％/+6％,归母净利润26.6/29.0/31.4亿元,同比-10％/+9％/+8％,PE11.3/10.3/9.5倍,估算股息率8.0％,低估值、高股息属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期