赣能股份(000899):单季盈利能力持续改善,期待装机投产增厚业绩

上半年业绩盈利3.4亿元,主业盈利单季持续改善。公司发布2024年中报,上半年实现营收30.78亿元(同比-10.0％),归母净利润3.39亿元(同比+150.7％)。营收下降主要为上网电量同比下滑10％影响;业绩大幅改善主要系:(1)预计用煤成本降低,一、二季度单季毛利率为15.1％、16.2％,煤价下降抵消电量下滑导致的其他度电成本提升影响;(2)上半年投资收益0.62亿元(同比+29％)。上半年公司经营现金流5.7亿元(同比+119％),投资现金流支出17.2亿元(同比+74％)。

   受省内电源结构影响,上半年上网电量69亿千瓦时、同比降低10％。

   2024H1公司完成上网电量69.46亿千瓦时,同比减少9.84％、其中火电同比减少12.2％、光伏同比大增140％。2024H1江西省全社会用电量同比增长7.4％,但全省规上工业发电量同比下降3.3％,其中火电下降5.5％,水电大增38.3％,预计公司电量下滑主要为省内水电及分布式新能源冲击影响,预计下半年挤压影响将改善(上年同期高基数)。

   煤电联营合作清洁煤电,2025年控股装机提升近六成。2023年5月公司已与陕煤集团签订《项目投资合作框架协议》,双方将合作共建上高一期2台1GW、上高二期2台1GW清洁煤机。公司控股上高一期2台煤机已于23年9月开工建设,预计25年投产;参股49％的2台上高二期煤机已于24年4月核准。2025年控股在建装机投产后,公司火电装机将增至5.4GW,较当前提升58.8％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.31、7.96、10.89亿元,最新收盘价对应PE分别为10.82、9.94、7.26倍。业绩预期持续改善,项目投产装机提升六成。参考同业估值,综合考虑公司未来装机增长弹性高,给予2024年15倍PE估值,对应11.24元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价波动;利用小时数下滑;项目建设进度不及预期等。