行动教育(605098):管理培训先锋,"大客户"战略点燃增长新引擎-投资价值分析报告

深耕行业近二十年,口碑裂变持续增长。行动教育成立于2006年,2015年登陆新三板,2021年在A股主板上市。企业管理培训是公司的核心业务,贡献85％以上收入。公司股权集中于创始人李践家族,股权结构较为稳定。公司拥有高标准化商业模型,致毛利率较高;公司业务高转介绍、高复购率,销售费用率基本稳定。公司合同负债与现金持续增长,近三年分红比例保持70％+。

   行业主要受客户行业景气度和竞争程度影响,竞争格局较分散。企业管理培训行业的特质在于,客户行业因素比宏观经济因素更容易影响其收入的增长。客户行业景气度(部分受宏观经济影响)影响付款节奏,客户行业竞争激烈程度和对未来经济的预期影响培训意愿,因此迭代快的行业更需要培训。消费行业(占行动教育收入的50％以上)迭代快,对培训需求高,其员工及经销商培训基数高,潜在培训周期长(经销商可能迭代,需要再培训)。此外,单个客户的最长培训周期通常为3-4年,部分客户可能出现合作方迭代的情况,培训需求也随之周期性变化。整体而言,由于单个客户的服务周期有限,需销售人员持续拉新,因此销售环节在以行动教育为代表的企业管理培训行业中最为重要。

   实效管理教育开创者,持续巩固核心竞争力。行动教育作为上市公司,已在资产规模、品牌认知以及客户资源等方面具备先发优势,在行业中位列第一梯队。行动教育属于综合性机构,差异化定位能有效获客。与院校商学院相比,行动教育课程设置立足实效第一,并且具有价格优势;与针对企业管理某一环节或某一行业的培训机构相比,行动教育的课程设置覆盖企业管理的整个生命周期;公司与院校商学院的客户定位也存在差异,如长江商学院主要服务于企业核心管理层,而行动教育集中于企业中层的团课。

   大客户战略打开增长空间。2023年起行动教育正式将发展大客户作为公司的一项重要战略。大客户用户粘性强,金额贡献高,且具有较好的示范效应。23年公司计划拓展200家大客户,最终实际拓展243家,24年大客户开发目标为300家,大客户的开发将为公司业绩增长打开新的增长空间。展望未来,大客户开发数量仍有较大空间,包括已服务上市企业百万级订单的潜力挖掘,未服务上市民营企业的开发和行业龙头企业的开发。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.80/3.47/4.20亿元,对应PE为14x/11x/9x。随着大客户不断拓展,以及公司逐步提升排课量、单班人数和客单价,公司业绩有望逐步抬升。参考相对估值与绝对估值,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济风险,市场竞争加剧风险,限售解禁股份减持风险,依赖关键人员风险。