思源电气(002028):海外业务增速亮眼,国内+海外双轮驱动公司行稳致远-2024年半年报点评

24H1营收同比+16％,归母净利润同比+27％,业绩符合市场预期。公司发布24年半年报,24H1实现营收61.66亿元,同比+16％;归母净利润8.87亿元,同比+27％;扣非净利润8.41亿元,同比+23％;其中Q2实现营收35.09亿元,同比+12％,归母净利润5.24亿元,同比+9％,扣非净利润5亿元,同比+0.26％。24H1毛利率/归母净利率分别为31.75％/14.39％,同比+2.69/1.18pct,其中Q2毛利率/归母净利率分别为32.54％/14.93％,同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。

   海外市场高歌猛进,盈利能力持续提升。24H1公司海外业务收入15.15亿元,同比+40％,毛利率33.82％,同比+1.52pct,其中设备单机出口实现收入11.43亿元,同比+46％,占海外收入75％,毛利率约41％,同比+0.88pct。截至24H1,我国变压器/高压开关出口金额分别同比+26％/28％,海外需求持续高景气,公司深耕国际市场多年,EPC带动设备出口效果显著,东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求,展望24H2,我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。

   国内电网建设高景气,看好全年订单增长超预期。24H1公司国内收入46.52亿元,同比+10％,其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10％/+50％/-9％/+35％,毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨,通过加强成本管控+降费+加强内部管理,各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响,公司组合电器订单同比略有下滑,但截至国网第4批变电物资招标,组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6％/31％/16％,电网投资全年超6000亿,电网建设需求强劲。展望24H2,我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复,全年订单增长有望超25％目标。未来随着750kV新品+中压产品推广放量,看好公司长期稳健成长。

   在手订单充足,加大市场开拓+股权激励费用,费用率微增。公司24Q2期间费用为4.8亿元,同比+39％,期间费用率为13.67％,同比+2.66pct,其中销售费用率为4.54％,同比+0.98pct,主要系加大市场开拓和激励费用影响。24H1公司合同负债19.35亿元,较年初增长30％,在手订单充沛,资本开支4.07亿元,主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元,分别同比+32％/25％/18％,对应PE为25x、20x、17x,给予25年25倍PE,对应目标价83.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外拓展不及预期,国内电网投资不及预期,竞争加剧等。