南华期货(603093):高利率环境下,境外业务表现出色-2024年半年报点评

事项:

   南华期货发布2024年半年报,24H1实现营业总收入26.4亿元(同比-16.1％),以净额法计算(扣减其他业务成本)营业总收入6.6亿元(同比+13.7％),归母净利润2.3亿元(同比+36.7％)。Q2实现营业总收入16.5亿元(同比-6.6％/环比+65.9％),归母净利润1.4亿元(同比+36.3％/环比+68.8％)。

   评论:

   收入端拆分:24H1公司利息净收入/手续费及佣金净收入/自营业务收入/其他业务收入(净额法)分别为3.5/2.7/0.1/0.2亿元,同比-16.1％/-4.8％/-55.9％/-59.2％。

   高利率环境下,境外利息净收入表现出色。以合并报表口径减母公司报表口径,24H1境外利息净收入2.56亿元(同比+30％),24Q2为1.25亿元(同比+23.4％/环比-4.1％)。报告期内公司获得美国洲际交易所(ICE-US)清算会员资格,境外清算牌照体系进一步完善。自2023年7月美联储加息25bp,联邦基金利率长期维持在5.33％高位,高利率环境促使境外利息净收入增长。

   境内业务因手续费减收而小幅下降。1)期货经纪业务:2024上半年,全国期货市场双边成交额563万亿元(同比+7.4％),报告期末公司境内期货经纪业务客户权益规模257.74亿元(同比+22.1％)。受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响,公司境内手续费及佣金净收入1.65亿元(同比-19.9％),其中期货经纪手续费净收入1.56亿元(同比-20.7％)。2)利息净收入:境内利息净收入0.95亿元(同比+34.8％)。3)风险管理业务:报告期内公司实现基差贸易额19.75亿元(同比-24％),新增场外衍生品业务名义本金324.65亿元(同比-23.7％),实现做市业务成交额837.49亿元(同比-82.5％)。

   投资建议:高利率境外环境下,上半年业绩符合预期。预计24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位,境外利息收入将贡献重要利润增长点。我们上调盈利预测,2024/2025/2026年EPS预期:0.90/1.10/1.17元(前值分别为0.80/0.94/1.06元),BPS预期:6.89/7.89/8.95元,ROE:13.1％/13.9％/13.0％。当前股价对应PE分别为10.01/8.20/7.71倍。近期公司估值达到近五年底部,我们给予公司2024年业绩15倍PE估值,对应目标价13.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:美联储超预期进入降息周期,公司利率预期具备不确定性;交易所减收手续费存在不确定性;监管政策变动风险;期货市场交易额波动风险。