嘉益股份(301004):24H1延续高景气度,境外持续高增境内逐步开拓

事件:公司8月15日盘后发布2024年度上半年业绩,2024年上半年公司实现收入5.86亿美元,同比+59.8％,归母净利润1604万美元,同比-11.0％,毛利率12.21％,同比-1.66pcts,净利率2.83％,同比-1.95pcts。我们点评如下。

   2024年上半年收入大超预期,利润率下滑主要系后摄导入的前置费用较高、老产品毛利率下降。公司上半年收入5.86亿美元,同比大增59.8％,在淡季超越市场预期,主要系:1)iPad上半年出货量同比增长,且公司上半年切入Pro新机后摄的新增料号,带动iPad收入显著提升;2)上半年公司iPhone前摄份额有所提升;3)激光雷达和VisionPro业务亦有所贡献。公司上半年归母净利1604万美元,同比下降11.0％,利润率有所下滑主因:(1)下半年手机后摄导入的前置研发成本、折旧以及配套融资费用增长,举例而言,24H1研发费用为3636万美元,同比+78.9％;融资成本为817万美元,同比+156.4％。(2)老产品毛利率略有下降,24H1毛利率12.21％,同比-1.66pcts。

   看好24H2导入iPhone后摄带来的业绩弹性,中长线受益于苹果三年向上周期、光学创新及自身份额持续提升。行业层面,目前iPhone后摄的市场空间是前摄的8倍左右,并且未来几年后摄的创新将带动市场持续增长,我们认为潜望式下沉和48M普及将是未来三年后摄创新的主旋律,例如今年下半年iPhone新机潜望式将下沉到Pro机型,未来有望继续升级像素等性能;同时超广角亦有望陆续从12M升级到48M。公司层面,公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供,与苹果合作十几年,技术底蕴深厚,被立景收购后成本控制、客户服务等方面进步明显,我们预计公司今年下半年将切入iPhone新机后摄的潜望式、超广角两颗模组料号,公司营收望新增大几亿美元;未来两三年预计后摄持续创新迭代带动模组ASP提升,叠加自身份额提升将为公司带来显著的业绩增量。今年上半年公司为新品投入了大量前置成本,下半年随着新品贡献营收,综合费用率将明显降低。

   激光雷达、VR/AR亦是公司未来成长动力。1)激光雷达:公司与速腾聚创合资成立立腾创新从事激光雷达模组及系统组装业务,2024年出货量有望继续实现高增长,随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破,未来几年激光雷达业务成长空间广阔;2)VR/AR:公司前瞻布局VR/AR,是苹果VisionPro摄像模组的主要供应商,长线将受益于VR/AR产业浪潮。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为,高伟电子未来2-3年在苹果后摄模组领域具备较强的业绩增长弹性,同时公司前瞻布局的激光雷达、VRAR业务具备长线空间。我们预测24/25/26年营收预测为19.49/31.44/41.78亿美元,归母净利润为0.96/1.51/2.17亿美元,当前市值对应PE为24.0/15.3/10.7倍。公司相比港股及A股可比龙头明显低估,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧,技术迭代风险。