万华化学(600309):经营业绩稳健持续,优势产业迭代升级

2024年上半年公司实现营业收入970.67亿元,同比增加10.77％;归母净利润81.74亿元,同比减少4.60％。其中,二季度实现营收509.06亿元,同比增加11.42％,环比增加10.28％,归母净利润40.17亿元,同比减少11.03％,环比减少3.38％。公司业绩持续稳健,蓬莱工业园项目顺利推进,维持买入评级。

   支撑评级的要点营业收入再创新高,期间费用及所得税费用有所增加。2024H1公司聚氨酯、石化、精细化学品板块营业收入分别为354.55亿元、359.75亿元、129.79亿元,同比分别+8.19％、+9.53％、+15.23％,毛利率分别为28.00％、4.52％、16.99％,同比分别-1.12pct、+2.21pct、-5.06pct,受纯苯价格上涨,TDI等部分产品价格下跌影响,聚氨酯板块及精细化学品板块毛利率同比下滑。2024H1公司销售毛利率及净利率分别为16.41％、9.24％,同比分别-0.01pct、-1.32pct。此外,2024H1财务费用为11.09亿元,同比增长58.04％,主要由于有息负债增加导致利息费用增加,所得税费用为14.91亿元,同比增长64.26％,主要由于上年同期享受税收优惠。在充满挑战的市场环境下,公司发挥产业链布局和全球供应链协同优势,经营业绩整体稳健。

   产业结构持续优化,优势产业迭代升级。2024年上半年聚氨酯业务产销量分别为283.00万吨/269.00万吨,同比分别增长15.04％/14.47％,精细化新品产销量分别为100万吨/92万吨,同比分别增长26.58％、24.32％。福建工业园完成MDI项目技改扩产,产能从40万吨/年提升到80万吨/年,宁波工业园年产18万吨己二胺项目顺利投产,HDI产业链竞争力提升,此外20万吨POE项目顺利投产。随着产品结构持续优化,公司在聚氨酯和精细化学品等产业的传统优势进一步巩固。

   自研技术加速成果转化,蓬莱工业园项目顺利推进。2024年上半年研发费用20.81亿元,同比增加16.18％,POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功,高端材料产品线得到极大丰富;PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化的产品;聚焦于海淡膜等高附加值领域的膜材料产品,完成迭代升级,部分产品已进入客户长周期验证阶段。此外,万华蓬莱工业园上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,即将中交。未来随着蓬莱工业园投产以及系列自研技术加速转化,公司经营业绩有望持续增长。

   估值公司经营业绩稳健,由于纯苯价格上涨,部分产品价格下跌影响,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为5.74元、7.29元、7.77元,当前股价对应PE为12.3倍、9.7倍、9.1倍,看好公司产业链一体化优势与自研技术转化能力,维持买入评级。

   评级面临的主要风险新项目进度不达预期,原油、LPG价格大幅波动,全球经济增速不及预期。