诺禾致源(688315):国内稳步恢复,海外拓展持续-2024半年报点评报告

投资要点2024年8月14日,公司披露2024年半年报,2024H1营业收入9.97亿元,同比增长7.2％,其中Q2收入5.28亿元,同比增长7.9％;归母净利润0.78亿元,同比增长3.9％,其中Q2归母净利润0.51亿元,同比下滑3.7％。2024H1国内收入稳步恢复,海外收入持续增长,我们认为,随着平台换代逐步完成、国内科研需求恢复以及海外渠道拓展,2024年收入增长有望加速。

   成长性:国内稳步恢复、境外拓展持续,2024年收入增长有望加速境外扩张稳步推进,打开成长天花板。2024H1,公司港澳台及海外地区收入5.01亿元,同比增长8.1％(快于公司整体增速),收入占比提升到50.3％,公司在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上,2023-2024年继续在全球范围内布局新的本地化实验室,2023年12月,诺禾致源在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心开设新的实验室,2024年1月,诺禾致源正式宣布在日本开设新的实验室,全球本土化战略有望持续强化公司海外服务能力,带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。国内增速回正,随着平台切换、科研需求恢复,2024年收入恢复可期。2023年受到平台切换、经济环境与竞争格局等多方面的影响,公司中国大陆收入同比下滑9.02％,2024H1公司国内收入4.96亿元,同比增长6.3％,恢复正增长。我们认为,随着国内科研需求逐步恢复、平台切换完成以及公司自动化产线、上游新设备更换等带来成本优势等,2024全年国内收入增速有望恢复。

   盈利能力:自动化稳毛利率,海外拓展带来费用提升2024H1毛利率提升,自动化降本增效,2024年毛利率整体有望维持较高水平。2024H1,公司毛利率41.7％,同比提升0.14pct;其中2024Q2毛利率42.75％,同比提升0.61pct,自动化及上游平台切换降本带来毛利率提升。

   (1)在自动化方面,自2020年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2021年,公司依托Falcon的研发与运维经验,自主研发并推出小型柔性智能交付系统--FalconII,2024年,在FalconII的设计基础上,开发并落地了微生物扩增自动化产线,进一步提升微生物扩增子产品的生产交付能力。截至2024H1,公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了FalconII系统,实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。

   (2)在上游平台布局方面,公司引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio,设备升级换代进一步带动通量提升与单G成本下降。我们认为,随着自动化平台的搭建完善以及上游平台切换带来成本下降,有望对冲下游测序单G收入下降影响,2024年公司毛利率仍有望保持较高水平。海外仍处于加速拓展期,销售费用或将持续上升,但规模效应下净利率有望维持较高水平。2024H1公司净利率8.25％,同比下降0.2pct,其中销售费用率19.62％,同比提升0.43pct。我们认为,2024年公司仍处于海外拓展加速期,销售费用率或仍将持续提升,但规模效应下,净利率或仍维持较高水平。

   盈利预测与投资建议基于以上假设,我们预计公司2024-2026年收入分别为22.36/25.33/29.62亿元,分别同比增长11.69％、13.26％、16.96％;鉴于公司海外投入仍较高,我们下调2024-2026年利润预测,预计归母净利润分别为1.90/2.23/2.69亿元,分别同比增长6.62％、17.53％、20.61％,对应EPS分别为0.46/0.54/0.65元,对应2024年23倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示海外拓展不及预期的风险;需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险