科伦药业(002422):1H24净利润略超预期,关注原料药业务进展

1H24净利润略超我们预期公司公布1H24业绩快报:收入118.27亿元,同比增长9.52％;归母净利润18.00亿元,同比增长28.24％,净利润略超我们预期,我们预计主系原料药业务增速较快。

   发展趋势大输液业务、原料药业务优化以及财务费用减少是公司利润增长的核心原因。分季度看,1Q24/2Q24公司分别实现收入62.19亿元/56.08亿元,同比增长11.0％/9.3％;归母净利润10.26亿元/7.74亿元,同比增长26.6％/30.8％。据公司公告,1H24公司持续加大市场开发,并持续优化输液和非输液制剂的产品结构;原料药中间体主要产品量价齐升,同时通过节能降耗,有效降低生产成本;公司持续优化融资结构,有息负债规模和融资利率下降,财务费用减少,以上原因导致公司净利润同比增加。另据川宁生物业绩预告,1H24川宁实现归母净利润同比增长86.76％-97.00％。

   ADC管线进入收获期,关注国内外临床进展。核心产品HER2ADCA166针对3L+HER2+乳腺癌、PD-L单抗A167针对3L+NPC以及TROP2ADCSKB264针对3L+TNBC已递交CDE上市申请,公司预计2H24-1H25将迎来商业化,并已经开始由科伦博泰组建自营销售团队。截至2024年4月25日,MSD已开启7项SKB264的全球关键三期临床,涵盖NSCLC、乳腺癌、胃癌和子宫内膜癌,与K药联用也在探索中。MSD也开启了Cldn18.2ADCSKB315针对消化道肿瘤的全球1期临床。

   盈利预测与估值由于各板块业务增长及临床推进,我们上调2024年归母净利润6.5％至28.84亿元,上调2025年归母净利润5.8％至33.04亿元。当前股价对应2024/2025年17.3/15.1倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到A股仿制药板块估值中枢下移,根据SOTP估值法,我们维持目标价44.5元人民币,对应2024/2025年24.7/21.6倍市盈率,较当前股价有42.7％的上行空间。

   风险抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期;创新药进展不及预期