贵州茅台(600519):Q2业绩增16％,规划分红率75％-2024年中报点评

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   公司公告2024年中报。24H1,公司实现总营收834.51亿元,同比+17.56％,归母净利416.96亿元,同比+15.88％。24Q2,公司实现总营收369.66亿元,同比+16.95％,归母净利176.30亿元,同比+16.10％。公司公告现金分红规划,拟24-26每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的75％,每年度分两次(年度及中期)实施。

   上半年批发渠道收入较快增长,茅台酒稳健、系列酒高增

   1)茅台酒收入稳健增长,系列酒收入高增。24H1,公司茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元,同比分别+15.67％/+30.51％;24Q2,茅台酒/系列酒收入分别为288.60/72.11亿元,同比分别+12.92％/+42.52％。

   2)批发渠道收入较快增长,直销渠道表现稳健。24H1,公司直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元,同比分别+7.35％/+26.50％;24Q2直销/批发收入分别为144.09/216.62亿元,同比分别+5.85％/+27.40％。i茅台渠道24H1不含税收入为102.50亿元,同比+9.76％,24Q2为49.07亿元,同比+10.64％。

   3)二季度经销商保持稳定。24H1末,公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家,数量与一季末持平,较年初净增17家(均为系列酒经销商)。

   4)基酒产量小幅下降。24H1,公司茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.91/2.27万吨,同比分别-12.33％/-5.42％。5)合同负债同比增长。24H1末,公司合同负债99.93亿元,同比+36.25％。

   税金及附加占收入比重提升,净利率短期小幅下行

   1)毛利率稳定,税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。24H1,公司总收入毛利率/总收入净利率分别为91.91％/51.74％,同比-0.05/-0.85pct。24Q2,总收入毛利率/总收入净利率分别为90.88％/49.49％,同比-0.14/-0.52pct。公司净利率小幅下行,主要是税金及附加占收入比重提升影响,24H1为16.17％,同比+1.24pct,24Q2为17.03％,同比+0.77pct。

   2)销售费用率小幅提升,管理费用率优化。24H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14％/4.60％/0.11％/-1.07％,同比分别+0.62/-0.80/+0.01/+0.16pct。24Q2销售/管理费用率分别为4.00％/4.80％,同比分别+0.74/-0.95pct。

   投资建议

   我们预计公司24/25/26年归母净利为863.34/989.94/1,119.63亿元,增速15.52％/14.66％/13.10％,对应8月9日PE21/18/16倍(市值18,049亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。