浦发银行(600000):新开局,再出发-首次覆盖报告

本报告导读:新领导班子就任以来,浦发银行积极推进战略转型,聚焦"五大赛道",发展动能正在改善。风险逐步出清后,业绩表现改善可期,首次覆盖给予增持评级。

   投资要点:投资建议:新一届管理层带领浦发银行进入转型新阶段,呈现发展新气象,叠加存量风险处置接近尾声,后续经营效益和财务表现有望见底回升。考虑到2023年低基数影响,预计公司2024-2026年净利润增速为9.60％、2.82％、3.76％,EPS1.37、1.41、1.46元/股,BVPS22.05、22.98、23.95元/股。首次覆盖给予增持评级,目标价9.86元,对应2024年0.45倍PB。

   新管理层全部就位,积极有为转型再出发。2023Q4以来公司管理层深度调整,目前新董事长和行长已全部落定。董事长张为忠先生此前任职于建设银行,在对公及普惠金融领域经验丰富,与公司传统对公业务优势高度契合。行长谢伟先生源自内部提拔,遍历公司投行、金市资管条线,对浦发银行知根知底。此外还有三位副行长做了更迭。新管理层积极有为,张董事长就职后先后发起"百日攻坚"、"春季攻坚"等行动,自上而下振奋公司士气,开启发展新气象。

   截至2024Q1末,公司总资产规模突破9万亿,股份行中位列第四。

   新战略聚焦"五大赛道",传统优势焕发新活力。新管理层将做好五篇大文章和对公业务传统优势有效结合,基于客群、区位和产品优势聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道,谋求长板更长。23Q4、24Q1企业贷款分别增长838、1842亿元,同比多增915、971亿元,做实"一投三收",以便能更游刃有余地优化资负安排、深化战略转型,谋求长期高质量发展。

   存量风险处置接近尾声,盈利能力有望见底回升。公司早年快速发展期风控未能同步匹配,遗留较多存量问题资产。但近年来多措并举,一方面加大不良处置力度,2017-2023年累计核销转出近4550亿,约占期初贷款的14％;另一方面通过分行领导定期轮岗、统一授信制度、优化客群结构等,严控风险新增。2023年不良生成率为1.14％,较2017年高点下降了113bp。当前公司不良率及关注率已改善至股份行中间水平,风险化解对财务资源的损耗大幅减少,未来拨备和利润弹性均有望改善。

   风险提示:资产质量改善趋势出现反复;核心资本不足约束发展。