佛燃能源(002911):城燃利润率回升,供应链收入高增长-中报点评

1H24归母净利同比+5.4％,调整盈利预测与目标价佛燃能源发布中报,1H24实现营收141亿元(同比-27％),归母净利2.89亿元(同比+5.4％),扣非净利2.75亿元(同比+11.7％),和业绩快报基本一致。其中2Q24实现营收80亿元(同比+21％,环比+29％),归母净利2.08亿元(同比+6.4％,环比+160％),扣非净利2.01亿元(同比+17％,环比+174％)。公司当前股息率4.4％,我们预计24-26年潜在股息率为4.7％/5.4％/6.1％。参考公司1H24各业务收入与毛利率变化,调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利为9.0/10.3/11.7亿元(前值9.3/10.7/12.3亿元),对应EPS0.70/0.80/0.91元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍,公司24-26年归母净利CAGR(11％)高于同行、且公司具备更高的派息比例,给予公司24年16倍PE,目标价11.2元(按新股本折算前值10.8元),维持"增持"评级。

   城市燃气销量同比持平,毛利率同比提升1H24公司城市燃气业务收入为69亿元(同比-12.6％),主要是天然气价格下降;而天然气销量同比持平于24亿方,增速低于全国天然气表观消费量(+10.1％)。公司销气量结构具备较好的顺价能力,1H24工商业/电厂/居民/代输气量占比分别为78％/15％/4.5％/2.4％,城市燃气毛利率同比+1.97pp至9.43％。上半年气量增长不及预期,我们下调24年天然气销量同比预测至+5.2％;考虑到工业复苏和气电潜在需求,维持25-26年天然气销量同比预测+8.2％/+7.4％。

   供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进1H24公司供应链业务收入为68亿元(同比+155％),其中以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG贸易,1H24公司实现投资收益1.45亿元(同比+10％)。

   1H24公司的制氢加氢一体化站增设加油功能,共提供加氢服务超3.4千车次(同比+13％)、加氢量超3.5万公斤(同比+17％)。

   经营现金保持净流入,支撑良好的派息水平1H24公司经营现金净流入同比-84％至0.98亿元,主要是存货增长和应付减少导致营运资本同比减少。2023年公司派息比例达到70％;考虑到公司盈利能力的增强和资金效率提升,下半年回款有望加速、支撑2024年年度派息比例维持在较高水平。参考公司2023年派息比例,我们预计公司24-26年潜在股息率4.7％/5.4％/6.1％。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。