福耀玻璃(600660):北美经营持续改善,产品及产能共振开启全球成长新周期

24Q2公司营收同比增速超越全球行业19pct,归母净利润同比增长10％。福耀玻璃2024Q2实现营收95.04亿元,同比+19.12％,环比+7.56％,营收同比增速超越行业19pct(24Q2全球汽车产量同比接近持平,环比+3.21％);实现归母净利润21.11亿元(汇兑收益0.74亿),同比+9.84％,环比+52％;经营性利润(扣非扣汇兑)为19.84亿,同比+66％,环比+24％。

   公司规模效应显现、持续推进提质增效,叠加原材料价格下降,盈利能力显著提升。公司24Q2毛利率为37.73％,同比+2.76pct,环比+0.91pct;净利率为22.24％,同比-1.85pct,环比+6.53pct。我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好,包括北美公司2024年上半年营业利润率提升至15.68％,同比提升5.6pct。国内重质纯碱价格从23Q2平均的2490元/吨到24Q2的2107元/吨,下滑约15％,原材料成本变动同样贡献一定增量。

   高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升。量端,23年公司汽车玻璃销量140百万平方米,按每辆车4平米折算,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10％,23年全球汽车销量8724万辆,假设后装市场占据前装市场10％～15％,测算公司汽车玻璃全球市占率36％+。公司积极在福清、安徽、北美扩产,有望开启新一轮产能周期,继续增强公司的头部企业虹吸效应,全球市占率有望持续提升。价端,汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元,CAGR为7.0％,24年上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7％以上。

   风险提示:公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃面积从4平米增长到6平米;2)单平方米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等),单车配套价值从600元提升至今年约1000元,远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利,我们上调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别73/88/101亿元(原预测为65/75/88亿元),低估值、高分红(21-23年分红比例维持60％+)的全球汽车玻璃龙头,维持"优于大市"评级。