松原股份(300893):可转债为长期发展奠定产能基础,海外大客户新突破

投资要点:2024年7月29日,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》,拟募集资金总额不超过4.1亿元用于新建安全气囊和方向盘产能。

   募投项目扩充产能布局,为业绩增长奠基,本次募投项目将新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套,建设期24个月,建成后总产能达330万套/550万套。当前行业正处国产替代阶段关键期,公司2021年开拓安全气囊和方向盘业务,2022年国内市占率分别为1.16％/1.49％,具备增长潜力。新产能将利于公司进一步完善安全系统产品结构、形成产业布局、加速市场份额获取。22年以来,公司在手订单快速增长,截至2023年6月,公司安全气囊、方向盘产品已定点意向合同订单预计年销量369万套/83万套,公司有望通过本次募投项目突破产能瓶颈,为业绩持续增长奠定基础。

   获得海外大客户全球平台项目,全球化有望拉开序幕。2024年7月26日公司公告获得欧洲知名整车厂S客户定点,包括F平台某项目前后排安全带(158万台,7.29亿元)、S平台某项目前后排安全带(595万台,36.27亿元)以及S平台某项目气囊(595万台,9亿元),合计金额达52.56亿元,生命周期均为8年,年均收入6.57亿元。S客户为2023年全球销量第四的整车厂,公司于同年4月首获S客户定点,本次定点金额大幅提高,亦说明在国际全球汽车供应链格局调整过程中,公司脱颖而出。

   深耕主业二十多年,上市后打开品牌知名度兑现高成长。松原作为民营企业,在高壁垒赛道具备极强的盈利能力,安全带毛利率可达30％以上;通过培养自主研发能力,经历了由客车到商用车再到低端乘用车,中高端乘用车的发展路径,并且通过上市进一步构筑品牌知名度,2020-2023年营收复合增速达到34％,显著高于上市前。同时在2024年又进一步拿到国际大客户订单,对2025年之后的持续增长奠定了扎实的基础。公司在被动安全主页深耕多年后,已经进入收获期,通过成本和服务优势加速开启国产替代+出海节奏。

   投资分析意见:鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快,且2024年自主车企销量增长较好,提高2024-2026年营收预测为17.9/23.1/34.1亿(原有预测17.34/22.45/32亿);提高24-26年归母净利润3.0/3.9/5.1亿元(原有预测2.88/3.84/4.82亿元);

   24-26年利润同比增速51.8％/28.9％/32.3％,对应当前PE为21x/16x/12x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性,行业高壁垒,维持买入评级。

   核心风险:下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨;公司3/15日收到深交所监管函,投资者电话多次无人接听,未及时做好投资者关系管理,敬请关注以上风险。