金禾实业(002597):甲乙基麦芽酚再掀新一轮涨价,看好三氯蔗糖价格迎来底部反转-点评报告

事件:据百川盈孚,7月30日甲乙基麦芽酚主力企业发布涨价函,乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨,甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。

   甲乙基麦芽酚再现限产保价,看好行业行业盈利水平回归正常。据百川盈孚,由于甲乙基麦芽酚行业长期亏损,今年4月生产企业采取限产保价的策略,主要厂商轮流停产检修一个月时间,甲乙基麦芽酚价格从涨价前的6/5.7万元/吨涨至9.5/7.5万元/吨,7月由于下游需求冷清,市场价下滑至9.3/7.1万元/吨,7月30日生产企业发布涨价函,企业报价分别涨价0.2/0.5万元/吨,目前宁夏生产企业宣布停产,安徽和北京生产企业也将跟进停产,预计近期内有第二次涨价计划。我们认为本次涨价体现出高集中度的行业在长期亏损下,生产企业从过去激烈的价格竞争转向协同维护行业有序发展,行业盈利逐渐回归至正常的盈利水平,甲乙基麦芽酚第二轮限产保价体现出生产企业共同维护价格的决心,看好行业盈利水平回归正常。

   三氯蔗糖有望"复刻"麦芽酚行业竞争格局转变,价格或将迎来底部反转。三氯蔗糖作为同样高集中度的行业,行业长期亏损下,小产能退出集中度提高。据百川盈孚,7月26日三氯蔗糖价格为10万元/吨,行业平均毛利为-1.6万元/吨,毛利率为-16％,由于行业长期处于亏损状态,部分企业已长期关停产线,仅有四家企业正常生产,当前时点为三氯蔗糖价格近7年来的底部位置。同时需求端海外需求保持高增速,24H1三氯蔗糖出口量0.86万吨,同比增长18％。我们认为三氯蔗糖行业有望"复刻"甲乙基麦芽酚的竞争格局转变,从激烈的价格竞争逐渐转向行业间协同有序发展,未来行业或将出现类似的限产保价,海外需求高增速下,供需有望实现紧平衡,价格或将迎来底部反转。

   定远二期基础化工配套产能顺利建成,下游精细化工产品蓄势待发。2023年公司完成"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作,包括60万吨/年硫酸、6万吨/年离子膜烧碱、6万吨/年离子膜钾碱、15万吨/年双氧水等主体项目,2024年5月进入试生产阶段,基础化工配套产能顺利建成。定远二期二阶段公司围绕"美好生活"和"先进制造"稳步推进精细化工产品,美好生活方面,公司环评公示年产10000吨绿色制造健康产业项目、年产1200吨酶改制甜菊糖苷项目、年产3万吨山梨酸钾、年产4500吨/年佳乐麝香扩建项目,产品包括9800吨/年阿洛酮糖、5吨/年圆柚酮、5吨/年檀香油、5吨/年罗汉果甜苷、5吨/年香紫苏醇、50吨/年红没药醇、5吨/年瓦伦西亚烯、10吨/年金合欢醇(反反式)、15吨/年柚皮苷、100吨/年新橙皮苷、1000吨/年葡萄糖基甜菊糖苷和200吨/年Reb-M、3万吨/年山梨酸钾和4500吨/年佳乐麝香。"先进制造"方面,公司环评公示年产10000吨双氯磺酰亚胺项目、工业化试范性装置项目和年产8万吨电子级双氧水项目,产品包括1万吨/年双氯璜酰亚胺和50吨/年佳乐麝香、183吨/年原醇、50吨/年乙酸原酯、50吨/年丁酸原酯、50吨/年开司米酮和8万吨/年电子级双氧水。目前公司在建工程达10.6亿元,创历史新高,上游基础化工配套产能基本建成 ,下游规划众多精细化工产品,我们预计今明年逐步投产贡献业绩。

   投资建议:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速,景气度有望触底回升,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢有望向上。预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元,当前股价对应PE为10.43/7.96/7.06倍,维持"买入"评级。

   风险提示:三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险,定远二期建设不及预期风险,海外需求增速不及预期风险。