骆驼股份(601311):沙漠行舟,海外或加速突破-公司深度报告

国内铅酸电池龙头,出海与低压锂电贡献新增量,分红稳步提升有安全边际低压电池在汽车前装市场上不可或缺,由于铅酸电池需要定期更换,后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头,2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49％,后装更换市场份额为30％。未来增量看:(1)海外市场:2023年公司成立国际事业部,目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍,有望成为公司第二增长曲线;(2)低压锂电前装:2023年累计获得了35个项目定点,公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏;(3)低压铅酸后装:在国内拥有显著的渠道优势,市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55％,股息率为3.4％,分红率不断提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元,归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元,对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍,公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均,维持"买入"评级。

   后装市场:国内拥有下沉渠道先发优势,配套再生铅业务保障供应稳定公司布局"优能达"城市服务,已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络,市场份额从2019年的25％提升至2022年的30％。同时,凭借销售网络打造"购销一体化",已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1:1的配套。

   海外市场:重组国际业务管理架构＆海外本土化产能投产,海外业务迅速增长2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处,当前海外产能合计约500万KVAH,本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度,2024年1-5月海外销量同比增长超80％,公司国际化战略推进顺利。

   分红率稳步提升:目前股息率为3.4％公司的分红比例从2021年的31％提升至2023年的55％,股息率从2021年的1.4％提升至2023年的3.4％,分红比例与股息率不断提升。

   风险提示:技术变革风险;政策风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险。