明阳电气(301291):景气度无虞,新能源变压器龙头蓄势待发-公司深度报告

(一)风光下游确定性叠加出海景气度驱动22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25％、15.20％的市场份额,位于行业前列;新能源赛道带来高盈利能力,对比同行,明阳电气变压器的毛利率高于同行,主要是由于公司变压器出货主要为海风干变,海风赛道对相关技术参数要求更高,盈利能力强劲。

   出海景气度不改,公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型,电网设施老龄化问题亟待解决,国内企业迎来出海新机,通过梳理海外供需对比,我们判断供需缺口仍在,景气度无需质疑。公司逐步全球布局。

   (二)竞争格局上:35kV以下竞争激烈,新能源领域由于技术要求高,竞争格局相对更优商业模式:框架招标,项目制招标,框架招标中华能、华电、大唐等,按年度进行框架招标。

   变压器行业壁垒存在认证资质壁垒/技术壁垒/供应商准入壁垒/资金壁垒。

   (三)公司:技术参数行业领先,客户优势显著公司相关参数行业领先,新能源赛道技术要求严格;通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据,公司产品技术含量高,较可比上市公司同类产品性能占优。

   客户优势显著:五大六小发电集团合作时间久,客户关系维护＆新方案研发＆服务响应能力强。

   我们预计公司2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元,归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元,EPS分别为2.07/2.69/3.11元,PE为17/13/11倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;经济波动风险;竞争加剧风险。