申能股份(600642):短期电量扰动有限,长期股息价值凸显-2Q24发电量公告点评

本报告导读:我们认为公司2Q24火电电量下滑对全年盈利扰动有限,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS0.72/0.78/0.79元,维持目标价9.63元,维持"增持"评级。

   事件:公司公告1H24控股发电企业上网电量254亿千瓦时,同比+2.2％;同期含税上网电价均价0.511元/千瓦时,同比-3.0％。我们测算公司2Q24控股发电企业上网电量104亿千瓦时,同比-12.8％;同期含税上网电价均价0.505元/千瓦时,同比-4.9％。

   气电电量季度波动较大,煤电电量同比小幅下滑。公司2Q24气电上网电量8.9亿千瓦时,同比-42.6％,环比-57.3％。公司参控股气电资产均位于上海地区,季度电量波动幅度较大,我们推测2Q24气电电量大幅下滑主要受上海地区同期调峰需求有所减弱影响。上海地区气电执行两部制电价(容量电价+电量电价)政策,气电资产历史年度盈利保持相对稳定,我们认为季度电量波动对全年盈利扰动较低。公司2Q24并表煤电(剔除外高桥第二发电)上网电量58.7亿千瓦时,同比-6.3％,环比-28.5％(1Q24并表煤电上网电量82.2亿千瓦时,电量基数较高)。我们认为2Q24公司煤电电量同比仅小幅下滑,受益于市场煤价格下行(2024年3～5月山西产Q5500秦皇岛港动力末煤平仓价851元/吨,同比-17.9％),预计公司2Q24E煤电盈利仍有望同比持续修复。我们认为受益于公司多元化"稳定收益"资产组合布局,短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限。

   持续分红注重股东回报,长期股息价值凸显。公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低:1)公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业,其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性;2)公司自1993年上市以来各年度均实现盈利,在火电行业难能可贵,ROE稳定性显著强于同业(详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表,确定回报为里》)。公司重视股东回报,自1993年上市以来连续31年现金分红,累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高,叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。