伊戈尔(002922):变压器出海领军企业,新能源及数据中心双轮驱动-深度研究

伊戈尔:深耕变压器领域多年,"2+X"布局持续深化公司深耕变压器领域20余年,后提出"2+X"战略,持续扩展业务范围,目前已经形成能源产品及照明产品两大主业,车载电感、电源、储能装置及充电桩多个孪生领域协同发展格局,同时自2023年起积极进行海外布局。公司2023年实现营业收入36.30亿元,同比增长29％,主要为能源产品拉动;2023年归母净利润2.09亿元,同比增长9％,主要受益于自动化程度提升导致盈利能力改善。

   新能源板块:多产品类型受益光储增长,海外布局深化空间辽阔行业端:1)需求侧:美国变压器老化问题严重,已经步入更换周期,同时风光储等可再生能源负荷放量增长,扩容带动变压器新增需求涌现。GMI预计2025/2030年美国变压器总体需求达132/193亿美元,23-25CAGR及23-30CAGR分别为8％/8％;2)供给侧:GOES及铜大幅涨价带动变压器成本上升,本土厂商扩产缓慢叠加疫情因素拉升变压器交货周期,美国变压器供不应求情况严重;3)进口侧:美国变压器进口比例达80％,中国为第一大进口来源国。

   公司端:1)产品端:公司目前拥有光伏升压变、高频电感、配电变压器和箱式变压器四大产品类别,新能源产品矩阵丰富;2)竞争优势:①布局海外多年,品牌壁垒、销售渠道及海外认证积累扎实;②深度绑定优质大客户,客户放量拉动业绩增长,2023年第一大客户占总收入比例达43％;③产能积极布局保障公司业绩增长,数字化工厂提高运营效率,公司目前拥有江西及安徽两大国内基地以及马来西亚、美国达拉斯、墨西哥三大海外基地。

   工控板块:数据中心或呈爆发式增长,公司加大研发成长可期1)数据中心:2026年全球数据中心用电量将达800TWh,AI带动的数据中心需求将呈指数型增长;2)巴拿马电源:阿里巴巴推出的新一代数据中心电源解决方案,具有架构简洁、可用性更高且成本更低的优势;3)产品端:公司工业控制用变压器产品包括环形/方型变压器、移相变压器及干式变压器等,客户多为日立、明电舍等国际、国内一流的工业控制设备制造商。

   孵化及照明业务:充分享受车、储行业高增速,深度绑定国际知名厂商1)孵化业务:公司于2020年收购鼎硕同邦完成车载产品布局,目前产品种类覆盖车载电源及车载升压电感;同时积极布局储能装置及充电桩,有望享受车、储行业高增速;2)照明业务:公司深耕照明电源领域多年,是国内少数几家同时与宜家、欧司朗、Kichler等国际知名企业形成长期战略合作的企业;而照明灯具主要面向北美市场,均为定制类产品。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.79/5.90亿元,同比增长77％/30％/23％,对应当前股价的PE估值分别为19/15/12倍,对应EPS分别为每股0.9/1.2/1.5元。公司作为变压器出海领军企业,有望享受全球电力设备高景气周期,同时AI带动数据中心需求激增带动工控变压器业绩向好,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期,AI及数据中心发展速度不及预期,核心客户份额占比下滑,海外贸易政策风险。