建设银行(601939):优质国有大行,新金融行动提质增效-深度研究

公司概况:兴于建设,行稳致远。纵观建设银行历史发展,起源于基建类专业银行,历经三大改革成长为国内最大规模的综合化商业银行之一,截至24Q1,建设银行资产规模和贷款规模分别达到39.7万亿元/25.0万亿元,分列上市国有大行第三位和第二位,综合化的金融服务、稳定高效的经营策略和机构管理都是助力建设银行成长为同业领先的优质国有大行的重要原因。

   客群夯实规模优势显著,逆周期抗风险能力凸显。近年来,行业集中度明显抬升的背景下,国有大行穿越周期的经营特点值得更多关注,以建行客户基础为例,目前建行零售客户覆盖范围已突破7.5亿户,营业机构接近1.5万个,层次分明且广泛覆盖的渠道网络成为其充足业务来源的重要补充。特别值得注意的是,建行多元化金融业态的布局同样走在国内银行前列,拥有的金融牌照数量位于国有大行首位。在传统基建业务优势的基础上辅以日益完善的业务网络成为支撑建行高ROE表现的重要因素,23年建设银行加权平均ROE达到11.56％,位于上市国有大行首位。从中长期角度来看,建行负债端低成本优势可以为其提供更为充分的资产摆布空间,低风险偏好的资产选择策略所提供的稳定现金流也将成为提升建行穿越周期经营能力的重要因素。

   转化发展动能,"新金融行动"主动求变。建行于2019年推出包含"三大战略"在内的"新金融行动",覆盖包括普惠金融、住房租赁、金融科技等7大方向,推动建行资产结构调整,重点领域贷款增速远超平均资产增速。特别是建行作为国内最大规模零售贷款银行,也是国内最早提供个人按揭住房贷款和住房公积金业务的银行,率先提出了住房租赁战略,23年末,住房租赁基金规模达119亿元,公司类住房租赁贷款规模为3254亿元,自21年末以来增幅达到296％,在当前租购并举,发展长租房的大背景下,先发优势有望成为其新的业务增长极。此外,在金融科技领域的持续投入以及普惠金融的持续深耕亦成为其下一阶段的重要业务方向,战略红利的释放有望提升其资产利用效率。

   投资建议:优质国有大行,关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行,其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。近年来,在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下,建行作为国有大行积极发挥头雁效应,经营稳定性凸显。立足长期,建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技"三大战略",并不断拓展外延,积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域,转型成效值得关注。当前在无风险利率持续下行的背景下,建行作为能够稳定分红的高股息品种,其类固收价值同样值得关注,按照2024年7月12日收盘价计算公司股息率为5.43％相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位,股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别为1.32/1.36/1.43元,盈利对应同比增速-0.6％/+2.9％/+5.2％,2024年7月12日收盘价公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.58x/0.54x/0.51x,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致资产质量压力超预期变化。银行受到宏观经济波动影响比较大,宏观经济走势对企业的经营状况,尤其是偿债能力带来显著影响,从而对银行的资产质量带来波动;2)利率下行导致净息差缩窄超预期。目前降息的持续落地以及减费让利大背景下,银行资产端利率显著下行,未来若政策力度加大,或将对息差造成持续负面冲击。3)金融政策监管风险。银行业务对监管政策敏感度高,相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式和盈利发展空间。