酒鬼酒(000799):二季度收入降幅环比缩窄,持续推进营销改革

事项:事件:公司发布业绩预告,2024上半年实现预计实现营业总收入10亿元,同比下降35.1％;预计实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比下降69.2％-73.92％。根据预告测算2024Q2对应营业总收入5.1亿元,同比下降12.3％,对应归母净利润0.37-0.57亿元,同比下降53.5％-69.9％。

   国信食饮观点:1)2024Q2收入降速环比Q1大幅收窄,公司营销模式转型初显成效,BC联动闭环已基本建立,终端参与公司消费者促销活动积极性提升,客户回款意愿逐步增强。2)内参严格控货挺价,湘泉等中低价位酒贡献主要收入;省内宴席场次和开瓶动销数据增加,表现好于省外。3)产品结构下移叠加费用投放刚性,2024Q2净利率同比下降9.9-13.9pcts。考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大,公司短期坚定做营销改革,费用率预计仍将维持在较高水平;维持此前盈利预测,预计2024-2026年EPS为1.28/1.48/1.77元,当前股价对应PE在32.7/28.1/23.6x,维持"优于大市"评级。

   评论:二季度收入降幅环比一季度大幅收窄,营销模式转型初显成效2024Q2预计公司收入同比下降12.3％,伴随去年同期基数降低,降速环比一季度大幅收窄。公司终端建设成果逐步体现在报表端,动销情况改善下,客户回款意愿提升。分产品看,上半年白酒行业次高端及以上产品需求压力较大,公司严格控制内参放货量,价盘表现稳健,动销有所恢复,但对整体贡献不高;酒鬼红坛、湘泉系列等大众价位产品贡献主要收入,宴席场次和开瓶消费显著增加。分区域看,上半年省内市场中品牌力和需求韧性凸显,乡镇市场持续下沉,动销指标逐步改善;省外市场仍以去库存和维护市场秩序为主线。

   产品结构下移,费用投放刚性,利润率仍有压力伴随产品结构下移,公司毛利率延续下降趋势。费用端看,2024H1及2024Q2销售费用率均上升较多,主因公司持续推进费用改革、淡季促进市场动销。公司坚持费用向消费者端倾斜,持续做渠道建设、加大宴席场景开瓶政策;同时公司兼顾经销商合理利润率(不是折成费用酒),以季末返利等形式保证渠道积极性。2024Q2公司净利率同比下降9.9-13.9pcts,盈利能力仍有压力;短期在行业需求承压阶段,公司投入费用稳固基本盘市场,长期看公司BC联动费用改革有望推动动销势能释放。

   下半年行业需求仍有压力,公司自身调整显现积极的边际变化二季度看公司BC联动闭环基本建立,省内客户回款意愿增强,大众价位基本盘逐步夯实。后续公司将持续精耕市场和渠道,强化省内外样板市场建设:1)省内市场围绕长沙及周边县级市场继续做深做透,提升空白市场渗透率,强化经销商过程考核,确保终端真实开瓶动销数据;2)省外重点打造核心样板市场,截至6月底公司已启动11个样板市场,持续开展消费者活动,下半年有望逐步贡献动销增量。

   投资建议:短期基本面仍有压力,维持"优于大市"评级考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大,公司短期坚定做营销改革,费用率预计仍将维持下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2在较高水平。维持收入及盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入24.1/26.5/30.4亿元,同比-15.0％/+10.0％/+15.0％;预计公司归母净利润4.2/4.8/5.7亿元,同比-24.3％/+16.3％/19.1％,对应EPS分别为1.28/1.48/1.77元,当前股价对应估值32.7/28.1/23.6x,维持"优于大市"评级。

   风险提示白酒行业需求复苏不及预期;次高端价位竞争加剧;政策风险等。