晶晨股份(688099):Q2业绩超预期,有望开启新一轮增长-二季报业绩预告点评

投资要点:

   维持"增持"评级,下调目标价至87.3元。23年需求低迷,国内运营商招标停滞,处于去库存中,整体景气度处于底部,故略微下调24-25年EPS为1.94/2.44,并新增26年EPS为3.22元(原值24-25年EPS为2.09/2.81元)。24年Q2需求开始向上,Q2无论是营收还是利润均超预期恢复,公司运营商订单重新开启,海外市场逐步扩大,考虑到数字SoC行业2024年平均估值为59倍PE,公司因为华为回归,竞争格局有所恶化,给予一定估值折价,给予其2024年45倍PE,下调目标价至87.3元。

   Q2预告业绩超预期,市场底部在Q1已现,Q2需求持续向上,国内运营商招标逐步恢复,整体盈利能力和产品结构持续优化。根据业绩预增公告,公司24H1实现营收约30.16亿元,YoY+28.32％,归母净利润3.62亿元左右,YoY+95.98％,扣非归母净利润3.4亿元,YoY+115.29％。单就Q2业绩而言,24Q2实现营收16.38亿元,YoY+24.51％,QoQ+18.81％;归母净利润2.34亿元,YoY+51.97％,QoQ+83.82％;扣非归母净利润2.22亿元,YoY+65.72％,QoQ+88.65％。

   其中,24年Q2营收创单季度历史新高,有望开启新一轮增长。如果剔除24H1的用于股权激励确认的股份支付费用0.66亿元,则24H1的归母净利润4.31亿元。另外,24H1的研发费用6.74亿元,同比增加0.66亿元左右。

   周期底部,国内运营商招标逐步恢复,海外市场份额加速扩张,叠加T/W/V等新品迭代,公司有望开启新一轮增长。1)S系列:国内运营商重启招标,8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异;2)T系列:海外市场持续扩张,不断取得重要客户,24H1营收同比增长约70％;3)W系列:WiFi6的首款产品上市后,迅速获得市场认可,订单快速增长。24Q2的产品出货占比超过8％,后续有望进一步加速;4)A系列:AIoT各下游迅速补库回暖中,公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后,已经获得了首批商用订单。

   催化剂:Q3招标回暖;需求持续向上。

   风险提示:公司产品迭代不及预期;行业竞争格局恶化。