珠江啤酒(002461):24Q2逆势表现,量价齐升盈利高增-2024年半年度业绩预告点评

事件:2024年7月10日,公司发布2024年半年度业绩预告。24H1,公司持续优化产品结构,积极开展降本增效工作,实现啤酒销量和营收同比增长,预计24H1公司归母净利润达4.76-5.31亿元,同比增长30％-45％,取中值为5.03亿元,同比增长38％;扣非归母净利润达4.36-4.87亿元,同比增长30％-45％,取中值为4.62亿元,同比增长38％。经测算,24Q2公司归母净利润达3.55-4.10亿元,同比增长27％-47％,取中值为3.82亿元,同比增长37％;扣非归母净利润达3.32-3.82亿元,同比增长26％-45％,取中值为3.57亿元,同比增长35％。

   预计Q2收入延续高增,结构优化+降本增效驱动盈利大幅改善。我们预计24Q2公司收入增速延续Q1趋势实现量价齐升(24Q1收入同增7％),量增表现优于行业大盘(根据统计局,24年4、5月我国啤酒产量分别同比-10％、-6％)。量价拆分来看,24Q1量价分别增1％、6％,24Q2基数效应下预计销量环比提速(23Q1-Q4公司销量同比增速分别为11.5％/5.2％/1.4％/4.0％);结构端我们预计与Q1趋势相似,吨价保持稳健增长。利润端,大麦等原料价格下行叠加公司积极推进降本增效工作,驱动盈利实现高增。

   渠道结构差异+97纯生抢占份额,驱动公司多雨天气下逆势表现。珠啤主销区为广东,24年4-5月多雨天气频繁,公司仍逆势增长预计主要系1)珠啤非现饮占比在行业内处于较高水平,今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软,公司受冲击较小;2)餐饮渠道公司持续发力运作97纯生大单品,在餐饮大盘恢复较慢背景下,一则公司产品渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力,二则公司紧抓终端精耕细作,业务团队及渠道稳定,97纯生持续抢夺份额。

   扎根华南升级韧性良好,年内成本压力有望下行。展望全年,预计公司97纯生等高端大单品维持良好增势,驱动公司量价齐增,同时看好公司24年大麦采购价格边际改善,成本弹性显现。珠江啤酒优势市场主要集中在华南,广东作为国内啤酒高线市场,消费氛围＆能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革,产品端不断丰富中高端产品矩阵,为后续升级奠定基础;渠道端加大餐饮渠道拓展,推动渠道力创新;品牌端坚持"3+N"(雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N)战略,提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化,驱动公司盈利能力持续提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2％/7.3％/6.4％,归母净利润分别为7.78/8.99/10.19亿元,同比增长24.8％/15.5％/13.3％,当前市值对应PE分别为22/19/17X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,高端化进程不及预期。