万达电影(002739):Q2业绩承压,主因票房大盘回落

24H1预计净利1-1.3亿元,同降69.25％-76.35％公司发布24年H1业绩预告:预计归母净利1-1.3亿元,同降69.25％-76.35％;扣非归母净利0.71-1.01亿元,同降75.67％-82.9％。其中Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元。24H1业绩下滑主因Q2全国电影票房同降约29％,使得公司院线业务亏损。我们认为全国票房同降主因头部电影供给减少,恢复需要时间,据此调整24-26年归母净利至7.69/14.5/16.39(前值14.17/17.84/20.13)亿元,EPS0.35/0.67/0.75元,考虑行业24年可能承压,以25年为估值基础,25年可比公司Wind一致预期PE20X,公司龙头地位(放映市占率第一,运营效率高,携手儒意),给予25年21倍PE,目标价14.07(前值18.85)元,维持"买入"评级。

   业绩下滑主因Q2行业因素,公司院线业务亏损24H1业绩下滑主要受Q2影响。Q1归母净利3.26亿元,同增3.25％。Q2预计归母净亏损1.96-2.26亿元,主因院线业务影响。据业绩预告,由于头部影片供给不足,24Q2全国电影票房74.2亿元,同降28.7％,仅为19年同期的58.5％;观影人次1.8亿,同降31.2％,仅为19年同期的55.8％。

   公司24Q2国内票房10.3亿,同降32％。同时受海外电影市场整体下滑影响,公司下属澳洲院线票房收入也有所下滑,而影院经营租金、折旧等固定成本较高。导致公司院线业务Q2亏损。

   24H2公司储备影片丰富,出品的头部项目《抓娃娃》即将上映24年暑期档《抓娃娃》《逆行人生》《异人之下》《解密》《传说》《白蛇:浮生》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》等影片已定档,类型丰富,有望促进观影需求释放,带动大盘票房回暖,并对公司院线端经营产生积极影响。24H2,公司影片储备也较为丰富,出品发行影片《抓娃娃》(沈腾、马丽主演)《白蛇:浮生》已定档7月16日和8月10日上映,参投影片中:《默杀》正在热映(猫眼专业版预测票房13.8亿),《异人之下》《解密》将于7月26日和8月3日上映。另外公司出品的《误杀3》《有朵云像你》《"骗骗"喜欢你》等影片也预计将于年内上映,公司内容端业绩亦有望获得进一步提升。

   携手儒意,期待强强联合释放协同效应23年12月,儒意投资接手控股股东万达投资51％股权,24年4月变更完成。携手儒意,"新万达"正式启航。我们认为24H1业绩承压主因电影大盘影响,不改公司发展逻辑,"新万达"的发展战略或将依循:1)提升国内院线市占率;2)推动内容业务做大做强;3)大力发展衍生品,提高非票收入。期待双方强强联合,释放协同效应,为万达电影打开新的发展空间。

   风险提示:观影需求疲软、项目进展不及预期等。