浦发银行(600000):柳暗花明,上海金融旗舰企业"再出发"-深度研究

大股东为上海国资,管理层更迭完成开新局浦发银行总行设在上海,2024Q1末总资产规模超9万亿元。公司第一大股东为上海国资,上海国资对其发展也给予了诸多支持。

   2023年四季度,公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验,到任后带领公司开启"百日攻坚"、"春季攻坚"等行动,聚焦"一投三收",加大资产投放力度,积极进行风险压降,公司经营发展整体呈现企稳向好态势。

   风险化解卓有成效,利润弹性有望释放公司的不良率在2015-2017年快速攀升,在2017-2019年高位盘整,2020年之后持续改善。针对存量风险压降问题,浦发银行近年来保持了较大的不良处置力度。2019-2023年,公司每年核销转出额、核销转出率均保持在550亿元、75％以上的高水位,2020年以来,不良贷款额、不良贷款率已连续四年实现"双降"。2024Q1末,公司不良贷款率1.45％,较2019年末下降60bp,存量风险接近出清。

   公司持续加强对潜在增量风险的管控,2021年以来不良贷款生成率呈下行趋势。2024Q1,公司不良贷款生成率(年化)为1.03％,已达到近10年最低水平。同业对比来看,其不良贷款生成率已降至上市股份行中位数水平。

   资产质量问题曾是压制公司估值的最主要原因。随着存量风险逐步出清、新生成不良维持稳定,风险成本耗用减少有望对公司利润增长带来正贡献。2024Q1,公司减值计提压力减轻,归母净利润同比增速显著回升。

   对公业务优势显著,发力"五大赛道"、重点区域浦发银行对公业务具有传统优势,公司推动全行调整结构和资源配置,深耕科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融"五大赛道",形成新的战略突破点和营收增长点。近5年对公一般贷款占比提升近10个百分点至56.6％,对公贷款占比显著高于上市股份行平均水平。

   浦发银行从上海出发,深耕长三角,辐射全国,在长三角地区具备完善的网络布局和良好的业务基础,区位优势明显。公司加大在重点区域的信贷投放,在长三角、珠三角等重点区域贷款占比逐年提升。在长三角区域存、贷款余额均位列股份制同业第一。

   净息差未来走势有望优于可比同业浦发银行的净息差2022年以来跟随行业收窄,2023年降至1.52％,在上市股份行中为第2低。往后看,公司净息差下行空间有限,下行幅度有望收窄。

   从行业层面来看,稳息差逐步成为监管和银行的共识。近期监管层通过降低存款利率、禁止手工补息等方式降低银行负债成本,呵护银行净息差。

   从公司自身层面来看,浦发银行在资产端加大信贷投放力度,增加高收益资产的获取;在负债端提升低成本存款占比,压降高成本负债。公司对资负两端的结构和定价优化双管齐下,净息差走势有望优于可比同业。

   盈利预测与投资建议浦发银行当前正处在困境反转的阶段:资产质量方面,公司坚持"控新降旧"并举,存量不良接近出清,不良生成率持续下行,信用成本边际改善,利润弹性有望释放。

   资产投放方面,公司对公业务具有传统优势,所处区位经济动能强劲,新一届管理层干劲十足,自去年四季度起连续发起"百日攻坚"、"春季攻坚"等行动,加大资产投放力度,信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。

   净息差方面,公司主动作为,在资负两端的结构和定价共同发力,净息差降幅有望收窄,走势有望优于可比同业。

   我们预测公司2024、2025、2026年营收增速分别为0.01％、4.54％、5.45％,归母净利润增速为6.30％、4.89％、5.27％,对应ROE为6.23％、6.25％、6.29％。采用可比公司估值法,当前可比公司平均PB倍数为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效,增长动能有望显著抬升,我们给予公司2024年目标PB0.5倍,对应目标价10.9元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示资产质量反复;信贷投放可持续性不足;净息差下滑超预期。