南京银行(601009):经营拐点已现,ROE持续修复可期-深度报告

大股东增持空间打开,新管理层注入发展活力。2022年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持,对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后,法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任,年轻有为,具备监管系统多年工作经验,有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。

   经营特色持续沉淀,新增网点进入产能释放期。对公端,政务金融优势稳固,并加大服务实体经济力度,科创、小微发展前景广阔;零售端,消费贷为零售转型的重要抓手,消金牌照落地再添增长动能。截至2023年底,新增100家网点计划基本完成,伴随新网点陆续进入产能释放阶段,后续资产扩张具备较高的确定性。

   存量大额风险出清,风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值,对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向,降低贷款集中度,截至2024Q1,不良率较2023年末下降7bp至0.83％,资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升,但不良率绝对水平不高且核销周期较短,预计资产质量保持稳中向好。

   息差下行压力可控,负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高,主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期,发力管控高息负债额度,以及中间业务带动活期存款沉淀,负债成本具备较大改善空间,有望延缓息差下行。

   业绩增速具备向上动能,ROE有望保持同业领先。2024Q1营收、利润增速双回升,可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放;年化ROE较2023年末提升1.85pct至13.21％,后续有望继续修复:1)新增网点产能释放助力扩表。2)负债成本改善空间较大。3)非息收入有望保持高贡献度。4)存量风险出清后,信用成本压力可控。当前位置上,公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。

   预计公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为10.4％/11.9％/14.6％,BVPS分别为14.76/16.35/18.18元(前预测值为14.70/16.26/18.11元),当前A股股价对应2024/25/26年PB分别为0.70/0.64/0.57倍。采用历史估值法,参考近三年均值给予24年0.82倍PB,对应目标价12.04元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;货币政策超预期收紧;资本市场波动超预期;重点领域风险蔓延;假设条件变化影响测算结果。