莲花控股(600186):盈利能力显著提升,第二增长曲线开始发力-公司动态研究报告

盈利能力显著提升,产品结构持续优化公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为21.01/4.86/5.76亿元,分别同增24％/29％/26％,主要系味精主营业务明显放量所致,归母净利润分别为1.30/0.35/0.49亿元,分别同增181％/2022Q4为-0.03亿元/同增135％。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为17.15％/24.49％,分别同增3pct/9pct,预计主要系高毛利味精/鸡精等复调产品放量优化产品结构,叠加算力租赁业务取得进展所致;公司借助国货机遇加大线上平台费投,2023/2024Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.02％/6.96％,管理费用率分别为3.59％/4.62％,分别同比-0.1pct/+1pct,综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.22％/8.78％,分别同增3pct/4pct,盈利能力延续改善趋势。2024年经营规划,公司深入贯彻落实"521品牌复兴战略",争取2024年实现营收33亿元,营业利润3.5亿元。

   味精规模高质量扩张,算力业务贡献业绩2023年味精渠道下沉成效显现,2023年公司味精/鸡精等复调/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为16.23/2.57/1.09/0.29/0.14/0.10/0.56亿元,分别同比+26％/+36％/-33％/-13％/+485％/+105％/+492％,2023年味精/鸡精销量分别为15.86/2.63万吨,分别同增32％/29％,味精吨价为1.02万元/吨(同减4％)。味精主业渠道下沉成果显著,销量提升明显,鸡精等复调产品结构持续优化,同时公司推进莲花健康调味品产业园二期工程项目建设,夯实主业竞争优势。算力业务2023Q4正式布局后初步显现增量,2023年实现营收0.01亿元,毛利率59％,盈利能力显著优于主业。2024Q1主业表现稳健,算力业务营收贡献提速,2024Q1味精/鸡精/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为4.54/0.63/0.29/0.07/0.04/0.04/0.06亿元,分别同比+28％/+15％/-1％/+14％/+1％/+417％/-10％,算力业务实现营收0.09亿元,味精主业延续高增趋势,国内推进渠道下沉与全国化布局,海外味之力项目持续推进,预计项目落地后为味精出口销售提供新通道;液态调味品低基数下实现高增;算力租赁业务营收贡献提速,未来公司通过并购重组整合等方式发挥综合资源优势,第二增长曲线逐渐发力。

   线上业务持续提速,全国化布局稳步推进线下业务基本盘夯实,线上业务持续提速,2023年公司线上/线下渠道营收分别为0.76/20.22亿元,分别同增317％/21％,2024Q1营收分别为0.31/5.45亿元,分别同增324％/22％,公司借助抖音等线上渠道加快推广,味精主业/水业持续在电商平台放量。全国化布局效果显现,2023年华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别为1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元,分别同比+26％/+99％/-18％/+18％/+30％/+48％,2024Q1营收分别为0.53/0.77/0.90/0.85/2.11/0.60/5.76亿元,分别同增58％/26％/16％/12％/43％/1％/26％,公司加强华中核心市场外的区域布局,2024Q1华北等薄弱市场开拓效果显现,为公司全国化均衡发展助力。

   盈利预测我们公司持续进行内部改革,解决历史包袱,轻装上阵,积极开拓第二增长曲线,随着内部降本增效成果持续释放,盈利增长势能有望进一步延续。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.16/0.25/0.38元,当前股价对应PE分别为22/14/9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务推进不及预期、成本上涨风险等。