国光电器(002045):打造新一代AI交互入口,伴随优质客户成长(AIPC系列之7暨苹果AI系列5)

深耕电声领域,从多品类消费电子到汽车,掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂,公司深耕电声领域70余年,为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务,蓝牙、智能音箱贡献主要收入,公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利,AI音箱、车载音响、VR/AR前瞻布局,打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务,并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。

   智能音箱2.0时代领跑者,传统主业稳健增长。在人工智能AI技术快速发展的背景下,大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱,阿里推出搭载大模型的未来精灵Sound随声筒、小度智能屏X9Pro接入文心一言大模型,音箱成为AI时代重要交互入口。全球首款上市搭载ChatGPT的AI音箱由Vifa与国光电器联合研发,并由国光电器独家生产,依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动,主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面,覆盖国际领先品牌,与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系,带动公司成长。

   从虚拟现实到空间计算,大厂引领XR星辰大海。2022年以来,Pancake、Micro-OLED、眼动追踪、VST透视等硬件创新先行,大幅提高用户使用体验。AppleVisionPro重磅发布,厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定,已成为声学模组核心供应商,向M客户、P客户等企业的产品稳定供货,有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时,全面布局VR整机业务,建立了VR一体机整机生产线,2022年公司第一台VR整机在专用VR车间顺利下线。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为75/91/108亿元,公司蓝牙音响业务稳健,智能音响将深度受益AI;智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长;VRAR绑定大客户,长期具备成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.40、4.16、5.10亿元,当前市值对应PE分别为22、18、15倍,2024年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均PE为24倍,上升空间9％,给予"增持"评级。

   风险提示:AI终端产品销量不及预期的风险;大客户新品发售节奏晚于预期的风险;宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。