万达电影(002739):院线龙头市占持续提升,聚焦内容运营强化全产业链布局-公司研究报告

布局电影全产业链,24年4月完成控制权变更。公司主营电影放映、商品销售、影院广告、电影制作及发行、电视剧制作及发行及游戏发行。2023年,公司总营收146.2亿元(同比+50.8％);归母净利9.1亿元,扣非归母净利7.2亿元,均实现扭亏为盈;经营活动现金流净额44.2亿元(同比+270.4％)。

   2024年4月,公司控制权完成变更,实际控制人变更为柯利明先生。

   万达院线票房市占16.7％,市占率目标20％。2023年,公司观影收入84.4亿元,占总收入比重57.8％(同比+2.24pct),毛利率4.3％。截止2023年底,公司国内拥有已开业影院905家,其中直营影院709家(净新增5家),直营影院票房市场份额15.1％,单银幕产出为全国平均水平1.85倍;轻资产影院196家(净新增75家),票房市占1.6％;澳洲院线拥有影院61家(净新增5家)。公司将持续拓展优质影院轻重并举,发力线上线下营销,提升份额。

   非票业务持续创新,有望加快IP运营价值转化。2023年,公司卖品销售业务收入19.4亿元(同比+39.6％),毛利率64％,广告收入13.2亿元(同比+8.3％),毛利率48％;其中国内卖品和广告收入分别占公司国内票房收入比重18.3％和6.2％。公司全新搭建以创新商品、创新营销、创新场景为核心的特色商品模式,打造自有品牌、大客户定制联名商品等,拓展销售渠道和营销模式,此外子公司时光网聚焦自研项目,成功打造Loopy系列产品,在原有院线线下渠道基础上,积极拓展线上产品渠道和覆盖人群。

   万达影视聚焦内容运营,努力提高经营业绩。2023年,公司电影、电视剧和游戏业务收入分别为3.3亿元(同比-12.1％)、7.4亿元(同比+388.5％)和3.8亿元(同比-2.6％)。2023年,公司主投主控电影5部,其中《三大队》取得票房7亿元,参投《流浪地球2》、《孤注一掷》、《热烈》等多部高票房影片。2024年春节档,公司参投电影《第二十条》和《熊出没:逆转时空》;

   五一档主投电影《维和防暴队》和参投电影《穿过月亮的旅行》;主投电影《我才不要和你做朋友呢》定档端午档,暑期参投电影《接班人计划》、参投并主发电影《白蛇:浮生》,此外,《误杀3》、《有朵云像你》、《我们生活在南京》、《偏偏喜欢你》等影片均按计划拍摄和制作中。2023年,公司投资出品的4部剧集实现播出;截止2024年5月底,《仙剑奇侠传4》、《明日的少年》、《南来北往》《追风者》和《我的阿勒泰》已实现播出;《错位》、《四方馆》计划年内播出;《正青春》、《检察官与少年》、《黑夜告白》等剧集积极推进中。2023年,子公司互爱互动新发行上线4款游戏,取得版号4款,并坚持推进出海战略。

   盈利预测与估值。我们预计:1)票房:2024-2026年全国电影净票房增速分别为3％、6％和5％,万达国内影投净票房市占分别为15.5％、16％和16.5％;海外Hoyts电影净票房增速分别为8％、5％和4％。整体预计公司2024-2026年票房收入分别为90.7亿元、98.6亿元和106.2亿元,同比增速分别为7.4％、8.8％和7.7％。2)影院广告:2024-2026年预计公司国内影投银幕数量分别为6241块、6328块和6415块,单银幕广告收入同比增速为4％、5％和5％;

   海外Hoyts影城银幕数量分别为529块,单银幕广告收入同比增速分别为2％、3％和3％。整体预计公司2024-2026年商品广告收入分别为13.7亿元、14.2亿元和14.8亿元,同比增速分别为3.3％、4.1％和4.1％。3)商品销售:2024-2026年预计公司国内观影人次同比增速分别为7％、8％和7％,人均卖品销售分别为7.5元、7.8元和8元;

   海外Hoyts观影人次同比增速分别为6％、3％、2.5％,人均卖品销售分别为39元。整体预计公司2024-2026年商品销售收入分别为21.6亿元、23.6亿元和25.4亿元,同比增速分别为11.1％、9.3％和7.4％。4)电影制作发行及相关业务:2024-2026年预计公司电影票房收入占全国电影票房比重分别为0.7％、1％和1.5％;5)2024-2026年,预计公司电视剧制作发行及相关业务收入同比增速分别为10％、8％和6％;6)2024-2026年,预计公司游戏发行及相关业务收入同比增速分别为10％。

   整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为157.9亿元、172.0亿元和186.9亿元,同比增速分别为8％、9％和8.7％;归母净利分别为12.3亿元、16.4亿元和20.8亿元,同比增速分别为34.9％、32.9％和27.3％;全面摊薄EPS分别为0.56元、0.75元和0.96元。参考可比公司2024年26倍PE估值,我们给予公司2024年25-30倍PE估值,对应合理价值区间14.00-16.80元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:公司内容业务开展不及预期,公司院线市占提升不及预期。