格力博(301260):锂电OPE龙头,C端+B端双轮驱动

公司成立于2002年,在新能源园林工具领域拥有深厚积累据公司招股书,格力博成立于2002年,其生产的交流电园林工具于2005年入驻CTC,之后于2009年创建自有品牌Greenworks,自此开始发力新能源(锂电)园林工具,先后推出40V、80V、60V等多个电压平台产品;2017年,公司推出的锂电智能坐骑式割草车开始面向市场,至此公司构筑了家用+商用相对完备的产品矩阵。2020年下半年,公司与劳氏之间的合作发生重大不利调整,导致公司营收短期承压,但后续公司通过开发多元化渠道,进一步提升了经营的稳健性。

   园林工具行业历史悠久,目前正处于向锂电化转型阶段园林工具(OPE)具有悠久的发展历史,最早以手工工具为主,之后随技术进步发展出传统燃油动力、交流电动力的产品,但是燃油动力类产品使用体验相对较差(噪音、尾气等),而交流电类则在作业半径方面存在一定劣势,均有难以忽视的痛点。近年来,随着国内新能源车行业的发展,国内新能源产业链越发完善,并且锂电池电芯价格显著回落,锂电替代燃油/交流电的趋势不断强化。

   燃油类OPE仍占据全球市场主要份额,锂电替代正在逐渐进行据泉峰控股招股书数据,2020年全球OPE市场规模250亿美元,其中燃油类166亿美元,占比66％,锂电(无绳)类占比14％,由此可见锂电OPE的渗透率仍处于较低水平。我们认为,随着各国环保法规趋严,以及锂电OPE产品价格随成本下行而持续下降,对燃油类产品的替代或有望加速。

   公司家用领域产品布局完善,积极开拓商用第二曲线目前,格力博家用领域产品包括割草机、打草机、清洗机等,创新性开发多个电池包动力平台,由此可以形成以电池包为核心的生态系统,客户粘性和复购可能性得以大幅增强。商用方面,公司推出锂电商用割草车OptimusZ,并在2023年进一步推出覆盖手持式、手推式、坐骑式等全系列产品,还推出了为商用产品配套的移动储能装置,以解决绿化园林公司的"里程焦虑"。

   盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3/4.7/5.7亿元,分别同比+163％/57％/23％。我们采用可比公司估值法,根据iFinD一致盈利预测,2024-2025年可比公司PE均值分别为20.3/17.3倍,而公司24-25年PE分别为23.8/15.2倍,公司24年PE略高于可比公司均值,考虑到北美OPE行业有望开启补库存周期,行业景气度有望提升,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示国外OPE需求不及预期,竞争格局恶化,贸易政策变动等,营业成本上行风险等。