景嘉微(300474):国产GPU龙头,入局大算力时代-深度报告

景嘉微是国内自主知识产权图形GPU领军企业,持续高研发投入,产品实现国产替代。景嘉微成立于2006年,致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用,是国内少数几家生产GPU且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为GPU芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品,产品主要应用于特种及信创行业。公司注重研发投入,技术人员学历水平高,JM7和JM9系列芯片产品快速放量,在信创领域各行业广泛落地。

   业绩短期承压,芯片业务增长空间广阔。受信创行业需求波动影响,2023年公司业绩短期承压,2024年第一季度实现营收1.08亿元,同比增长66.27％,实现归母净利润-0.12亿元,较去年同期增加0.59亿元。毛利率方面,公司2021-2023年毛利率分别为60.86％/65.01％/60.32％,维持在较高水平,2024年第一季度毛利率为62.91％,相较2023年一季度57.72％的毛利率上升5.19pct。分产品来看,图形显控、小型雷达产品毛利率均较高,GPU芯片毛利率逐年增长,图形显控领域产品贡献主要收入。

   GPU领航大算力时代,产业生态加速扩展。全球GPU市场主要被英伟达、AMD和英特尔三家公司垄断,国内GPU厂商在性能和生态上正加速追赶,景嘉微研发了以JM5系列、JM7系列、JM9系列为代表的具有自主知识产权的GPU芯片,其中JM7系列芯片已在信创行业多领域广泛落地,JM9系列芯片性能已与海外主流芯片厂商低端显卡接近。GPU是国产化替代的核心器件,随着信创产品渗透至更多核心业务领域,其市场规模前景十分乐观。据VerifiedMarketResearch预测,2025年全球GPU芯片市场规模将达到1091亿美元,同比增长34％,2030年将增长至4774亿美元。

   定增入局GPGPU,打开第二成长曲线。全球龙头加速大模型推出节奏,智能算力需求急剧上升,GPGPU凭借超强算力优势脱颖而出。据iiMediaResearch数据显示,预计2024年全球AI芯片的市场规模可达630亿美元,到2025年增长至726亿美元,2019-2025年的CAGR为37％。面对国内旺盛的GPU应用需求,景嘉微拟自主开发兼具图形处理和高性能计算两大功能的高性能GPU解决方案。2023年,公司向特定对象发行募集资金用于通用GPU的研发,通用GPU未来将具有广阔成长空间。

   投资建议:我们看好公司在GPU芯片领域的领先布局,预计2024-2026年归母净利润为2.14/3.35/4.65亿元,对应PE为147/94/68倍,PS为27/19/14倍。考虑公司在GPU芯片领域具有竞争力和稀缺性,且开拓GPGPU业务打开成长空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;研发进展不及预期的风险;技术人员变动的风险;竞争格局变化的风险。