微电生理(688351):三维手术量保持高增长,电生理国产替代加速-公司年报点评

事件:2023年,公司实现营业收入3.29亿元,同比增长26.46％;实现归母净利润568.85万元,同比增长85.17％。2023年第四季度,公司实现营业收入0.93亿元,同比增长36.11％。2024年一季度公司实现营业收入0.89亿元,同比增长71.01％,归母净利润416.92万元。

   三维手术量保持高增长,导管类产品增速超32％。2023年公司导管类产品收入2.19亿元,同比增长32.03％,设备类收入0.17亿元,同比减少60.00％,其他产品收入0.84亿元,同比增长+68.87％。TrueForce压力导管自上市以来,已在多家中心完成了1000余例压力监测指导下的射频消融手术,IceMagic球囊型冷冻消融导管及IceMagic冷冻消融设备已完成20多个省份的挂网,并在多个中心开展试用。截至2023年末,公司产品累计覆盖全国31个省、自治区及直辖市的1000余家医院,三维手术累计突破5万例。

   国内带量采购陆续落地,电生理国产替代加速。2023年,福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作已完成27个省份带量采购落地实施;北京市医疗机构DRG付费和电生理带量采购中,公司TrueForce压力导管、EasyStars星型标测导管等多款产品全线中标,已于2023年12月15日开展执行,冷冻系列产品已申请增补;京津冀"3+N"联盟电生理类医用耗材带量联动采购中,公司包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标。

   海内外市场加速拓展,海外收入占比超过20％。公司坚定全球化发展战略,根据公司产品定位,重点加强代理渠道建立,提高海外临床使用量。随着2023年8月TrueForce压力导管获得欧盟MDR认证和英国UKCA认证,国内外房颤市场拓展开始协同推进,在西班牙、希腊,波兰等国家顺利开展首批临床应用。截至2023年末,公司国际市场实现营业收入同比增长超过50％,海外收入占比超过20％,累计覆盖35个国家和地区,累计21款产品获得CE认证,4款产品获得美国FDA注册许可,1款产品获得英国UKCA认证,20款产品获得巴西注册证。

   盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为0.09、0.16、0.24元,归母净利润增速分别为631.9％、86.4％、48.3％,参考可比公司估值,考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位,我们给予公司2024年30-35倍PS,对应合理价值区间29.43-34.34元,给予公司2024年0.50-0.65倍PEG,合理价值区间27.95-36.34元/股,综合两种估值方法,公司合理价值区间29.43-34.34元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:电生理集采等政策风险;市场竞争风险;产品渗透率不及预期风险;在研项目失败的风险。