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三环集团(300408):24Q1毛利率修复,车载高容MLCC放量可期

华金证券   2024-05-30发布
投资要点

   根据TrendForce5月28日消息,24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗,供应商平均BBRatio增至92%,环比提升2.2个百分点。

   24Q2全球MLCC出货量有望增长,公司车载高容MLCC放量可期

   TrendForce数据显示,受益于AI服务器订单需求稳步增长,同时中国五一长假、618电商节庆的备货需求,24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗。此外,由于第二季来自ICT产业订单需求平缓,OEM、ODM对MLCC的订单规划较为保守,故MLCC供应商谨慎控管产能及库存,致使多以急单、短单、调货需求为主,24Q2MLCC供应商平均BBRatio预计增至92%,环比提升2.2个百分点。

   2023年公司电子元件及材料实现收入21.96亿元,同比增长50.32%;毛利率32.43%,同比减少12.43个百分点。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展,持续为客户提供高价值的产品和解决方案,现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产,堆叠层数超1000层,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证,部分规格已开始导入汽车供应链。随着产品技术突破和品质提升,公司MLCC产品市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛。

   2023年业绩稳健增长,24Q1毛利率同环比均有改善

   2023年公司实现营收57.27亿元,同比增长11.21%;归母净利润15.81亿元,同比增长5.07%;扣非归母净利润12.21亿元,同比增长0.05%;毛利率39.83%,同比减少4.27个百分点;研发投入5.46亿元,同比增长20.71%。

   24Q1公司实现营收15.64亿元,同比增长31.49%,环比减少3.53%;归母净利润4.33亿元,同比增长35.31%,环比减少1.35%;扣非归母净利润3.78亿元,同比增长57.40%,环比增长10.19%;毛利率40.14%,同环比均有小幅增长。

   新能源技术持续精进,通信部件毛利率保持稳定

   新能源:公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平,功率密度提升43%,并已进行超2000小时的可靠性测试,初始发电效率达65%,热电联供效率超90%,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。

   通信部件:2023年通信部件实现收入19.87亿元,同比减少19.18%;毛利率40.40%,同比基本持平。公司根据市场需求,适时调整产品战略规划,不断进行新品研发、工艺改进、成本控制,持续拓展新规格,开发适应市场变化的产品方案,满足客户需求,巩固产品市场地位,维持通信部件业务的平稳发展。

   投资建议:鉴于MLCC行业库存调整进度,我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年,公司营收分别为70.10/86.92/100.83亿元(24/25年原先预测值为71.28/89.30亿元),增速分别为22.4%/24.0%/16.0%;归母净利润分别为19.02/24.29/28.20亿元(24/25年原先预测值为20.48/25.85亿元),增速分别为20.3%/27.7%/16.1%;PE分别为29.3/23.0/19.8。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇,持续进行MLCC技术研发创新,同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐,维持"买入-A"评级。

   风险提示:下游终端市场需求不及预期风险,新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险,市场竞争加剧风险,系统性风险等。

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