南方航空(600029):公司率先扭亏为盈,国际航线复苏将助力公司业绩继续修复

结论与建议:

   公司构建以广州、北京为枢纽的航空网络,客运量长期处于业内领先水平。2024年公司经营态势稳固回升,一季度率先实现扣非后净利润扭亏为盈,盈利水平优于国航、东航。展望未来,随着国际航线进一步复苏,飞机日利用率将持续提升,公司盈利弹性将得到释放。考虑到公司当前估值较低,给与"买进"的投资建议。

   点评:

   2023年国际航线复苏滞后、高油价拖累公司盈利修复。公司2023年全年扣非后净亏损42.1亿元,主要是因为以下原因:一方面,2023年公司国际航线仅恢复至2019年的45％左右,但机队数量较2019年增长5.3％,这使得飞机日利用率较2019年下降10.6％,最终公司单位折旧(含租赁)成本较2019年上升13.7％。另一方面,全球油价攀升带动航空煤油价格上涨,叠加飞机日利用率低、客座率低等因素,公司单位航油成本较2019年上升25.7％。综合来看,2023年公司单位吨公里成本较2019年上升11.1％,吨公里毛利仅为2019年的62.5％。

   2024年Q1公司成功扭亏为盈。2024年公司经营稳步修复,其中国际航线ASK、RPK同比分别增长226％、261％,恢复至2019年同期的7成以上。反观成本方面,得益于国际航线修复带动飞机利用率提升,叠加航空煤油出厂价同比下降4％,公司单位吨公里成本同比下降约9％,进而提升毛利率8.7pcts至10.9％。最终公司录得扣非后净利润5.5亿元,于三大航中率先实现扭亏为盈,虽然公司扣非后净利润仅恢复至2019年同期21％,但我们看好后续公司利润继续修复。

   国际航线复苏趋势不变,公司盈利弹性有望释放。中期来看,油价仍将保持震荡走势,国际航线复苏将成为航司业绩弹性的重要变量。5月民航局表示将全力推进国际航班恢复,叠加免签政策放开、国际旅游市场复苏等因素,国际航线复苏趋势不变。目前公司国际航线ASK、RPK均恢复至在2019年同期75％以上,而从2024年夏秋航班计划来看,公司国际航线周航班量环比2023年冬春增长10％,恢复水平环比2023年冬春提升6.7pcts,我们预计公司夏秋季国际航线恢复至2019年8成左右。考虑到夏秋是民航旺季,伴随国际航线复苏,公司盈利弹性将进一步释放。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司实现净利润53亿元、88亿元、105亿元,yoy分别为扭亏、+65％、+18％,EPS为0.29元、0.48元、0.58元,当前A股价对应PE分别为20倍、12倍、10倍,H股PE分别为10倍、6倍、5倍,考虑到公司估值较低,对此给予"买进"的投资建议。

   风险提示:国际航线恢复滞后、地缘政治冲突、油价波动、汇率风险