中国外运(601598):Q1业绩短期承压,经营货量稳健增长-点评报告

事件描述

   2024Q1,公司营收为242.9亿元,同比增长8.1％;归母净利润为8.0亿元,同比下降16.1％;

   扣非归母净利润为7.3亿元,同比下降14.8％。

   事件评论

   代理业务量稳健增长,空海运价格表现较强。2024Q1,公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务量同比+21.2％/+23.2％/+36.8％/+2.5％/+11.4％。其中,一季度海运货量增长较快,地缘政治波动影响供给,海运运价抬升,推动营收增长。同时,跨境电商需求强劲,推动空运量快速增长,空运运价表现韧性。

   专业物流货量逆势增长,需求不足压制毛利。2024Q1,公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流货量同比+26.4％/+9.6％/+11.1％/+22.4％。一季度国内有效需求不足,降价压力传导至物流企业,叠加仓储利用率偏低,压制专业物流毛利率,不过公司积极开拓货源,专业物流各项业务货量实现逆势增长。最终,公司毛利润同比下降18.3％至12.5亿元。

   政府补助增长偏缓,投资收益同比持平。2024Q1,公司其他收益同比增长4.6％至4.8亿元,主要为政府补助同比增长4.6％,低于货量增速,或为中欧班列、货运包机补贴政策调整,需滞后确认。公司投资净收益为4.8亿元,同比基本持平,一季度浦东TAC运价同比下降约13％,中外运敦豪货量预计平稳增长,或有效对冲紧急附加费下调。2024Q1,公司期间费用同比下降0.9亿至10.6亿元,各项费用管控良好。最终,公司归母净利润同比下降16.1％至8.0亿元。

   跨境运输景气向上,股息率颇具性价比。出口订单超预期,美国地产周期、库存周期共振上行,有望推动海运代理货量向上。同时,跨境电商持续高景气,叠加供给端扰动,空运价格中枢有望上行,空运通道业务有望增厚盈利,敦豪盈利具备弹性。2023年公司分红比例为50.4％,对应2024年业绩股息率不低于5.0％,股息率颇具吸引力。预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.3/47.2/50.4亿元,对应PE为9.6/9.2/8.6X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、政策变动风险;

   2、跨境电商货量增长低预期;

   3、空运普货需求不及预期。