米奥会展(300795):引领中国制造出海远航,境外自办展龙头成长可期

投资亮点

   首次覆盖米奥会展(300795)给予跑赢行业评级,目标价27.00元,对应24/19x2024/25eP/E。具体理由如下:疫后会展行业稳健增长,"规模效应优势+健康现金流水平"塑造潜能。

   1)疫后伴随线下活动日趋常态化,全球会展行业正逐步恢复,Stax此前预计23年全球会展行业市场规模约265亿美元(恢复至2019年约95％),2024年有望超越疫情前并突破300亿美元。2)聚焦产业链维度,我国上游展馆供给较为充足,而出租率有所分化,较疫情前仍有差距;中游展会类型多元,境外展龙头主导,境内展市场较为分散但逐步趋于集中;下游参展商所处行业丰富,较强品牌势能的展会或更受参展商青睐。我们认为会展产业链较为冗长,中游办展商是主动连接上下游多元参与者的核心角色。3)会展行业两大核心特征凸显其独特优势。特征一:规模效应打开盈利空间,展会边际收益或随展位数量增加而持续攀升;特征二:"先预付再参展"模式下会展企业的现金流通常较为健康。

   米奥会展:扬中国制造出海之帆,塑境外办展领先之力。1)核心竞争力:一方面,中国制造出海势头较为强劲(国家统计局数据显示23年我国向"一带一路"国家出口总额达10.7万亿元,同增6.9％,占全部出口总额约45.1％),公司卡位境外自办展品牌效应及海外资源两大先发优势,我们认为或在一定程度上有效弱化境外办展的难度,并持续加强其领先优势;另一方面,公司基于疫情期间数字展沉淀积累,增强前后两端数字化能力,一定程度上有效赋能参展商及观展人,并逐步优化展会服务质量。2)未来看点:一看覆盖国家相对稳定的情况下,公司基于内部销售开拓市场、外部联动合作办展两大路径做大单展规模并持续实现利润优化;二看综合展构筑基础后向更加垂直化的专业展稳步转型,品牌影响力不断提升。

   我们与市场的最大不同?市场担心单展利润率提升或存在一定难度,我们认为公司基于境外展品牌影响力不断扩大,销售团队能力强化及发力合作办展模式,单展规模效应显现后有望助推单展利润率逐步提升。

   潜在催化剂:展位销售情况超预期;利润率优化进程超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024/25年EPS分别为1.11/1.39元,CAGR为30％(2023-2025年),当前股价对应18/15x2024/25eP/E。参考可比公司估值,给予公司目标价27元,对应24/19x2024/25eP/E。给予跑赢行业评级,当前上行空间约34％。

   风险

   地缘政治风险;展位销售情况不及预期;境外办展市场竞争加剧等。