中国国航(601111):经济复苏,盈利能力有望回升-公司点评

经济有望复苏,带动航空复苏

   航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升:一是去库存近2年,有望结束;二是前瞻指标PPI,2023年7月份以来趋于回升,在相对低位震荡;三是库存增速降到零附近,历史低点,2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。

   中国国航的盈利能力有望回升,估值或将修复

   经济有望复苏,带动航空需求增长,中国国航的盈利能力有望周期性回升2019年以来航空运力持续低增长,而潜在需求随GDP较快增长,一旦需求充分释放,积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。疫情导致中国国航毛利率和扣非净利率大幅下降,并低于多数同行;随着疫情影响消退,中国国航相对同行的盈利能力有望上升。我们选择利用"市值飞机数量"来估值,截至2024年5月中旬,中国国航的单机市值处于201年以来18％低分位数,远低于多数同行。但是2010-2019年中国国航的平均毛利率和平均扣非净利率在三大航中领先。随着经济复苏,中国国航的单机市值相对同行有望修复。

   中国国航的量价稳步回升,有望持续

   中国国航量价均小幅回升,有望持续。2023年中国国航的客公里收益达0.61元/客公里,同比2019年增加14％。2024年Q1,中国国航的客座率达80％,环比提高7％。2024年Q1中国国航的毛利率达3％,202年6月以来趋势回升。未来随着经济复苏,航空需求有望充分释放,中国国航的盈利能力有望回升。

   调整盈利预测

   考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢,下调2024年预测归母净利润至72.4亿元(原预测160.1亿元),下调2025年预测归母净利润至102.9亿元(原预测294.5亿元),引入2026年预测归母净利润127.亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持"买入评级。

   风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。