华帝股份(002035):产品渠道优化,盈利能力大幅提升-点评报告

事件描述

   公司披露年报和季报:2023年公司实现营收62.33亿元,同比增长7.12％,归母净利润4.47亿元,同比+212.50％,扣非后归母净利润4.12亿元,同比增长362.75％。其中,2023Q4公司实现收入18.02亿元,同比增长15.54％,归母净利润0.88亿元,同比增长163.64％,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长137.95％。同时2023年公司每10股派发现金股利3元,合计派发现金红利2.49亿。公司2024Q1实现营业收入13.81亿元,同比增长15.6％,实现归母净利润1.24亿元,同比增长34.61％,实现扣非归母净利润1.22亿元,同比增长50.73％。

   事件评论

   产品渠道两手抓,整体营收实现优于行业增长。公司2023年实现营收同比增长7.12％,整体增长快于行业水平,根据奥维云网推总数据显示,2023年厨卫刚需品类(烟、灶、电热、燃热)零售量6987万台,同比增长0.1％,零售额998亿元,同比增长6.5％。公司2023年国内零售端业务(线上线下)均实现双位数增长,分渠道看,2023年,线上渠道实现营业收入21.89亿元,同比增长23.44％,营收占比从30.48％增长至35.13％;

   线下渠道实现营业收入28.34亿元,同比增长10.94％,营收占比从43.91％提升至45.47％;2023年工程渠道实现营业收入5.04亿元,同比下降19.87％,营收占比从10.81％减少至8.09％;海外渠道实现营业收入6.32亿元,同比下降20.34％,营收占比从13.63％减少至10.13％。在此基础上,下沉渠道实现营业收入9.65亿元,同比增长58.6％,或主要得益于公司布局下沉市场较早,核心门店覆盖率稳步提升,新零售渠道近年来收入高速增长,下沉市场增量拉动明显。在渠道布局体系优化同时,公司积极推动产品创新和优化升级,报告期公司推出了华帝集成烹饪中心,主打"一米空间七合一,15分钟4菜1汤",同时推出华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品,为消费者带来更多场景需求的选择,持续渗透潜在消费市场。

   产品结构升级,毛销差大幅提升,扣非业绩迎来高增长。公司2023年毛利率达42.2％,同比提升2.66个百分点,或主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。2023年公司销售费用率同比提升0.39个百分点,主要由广告投入、销售服务费以及差旅费等同步增加影响所致,管理费用率和研发费用率分别同比变动0.18和-0.48个百分点,同时,公司四季度信用减值损失为9870.24万元,同比大幅减少1.92亿元,综合使得公司扣非净利润同比大幅增长362.75％。2024Q1毛利率达41.9％,同比提升2.23个百分点,销售费用率同比提升1.89个百分点,管理与研发费用率分别同比下降1.01和0.48个百分点,综合使得公司扣非净利润同比增长50.73％。

   投资建议:在外部环境波动下,公司积极推动新产品创新和品类延伸,并针对性的进行渠道延伸,有望持续保持规模的增长,预计公司2024-2026年归母净利润为6.11、6.95和8.07亿元,对应PE为12.16、10.69和9.21倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险;

   2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利变动的风险。