淮河能源(600575):淮南矿业旗下能源平台,煤电运联营

盈利稳定+高分红,背靠淮南矿业,发展潜力大

   公司是淮南矿业旗下"煤电+铁路"平台,充分受益于安徽省经济发展与用能需求高速增长。2023年公司分红率55％,我们认为未来有望保持稳定甚至不排除提升可能性,因为上市公司资本开支有限,所有新电厂均由集团建设后注入(有同业竞争承诺);2023年潘集电厂投产当年就完成了资产注入,标的估值2023年PB1.0x。我们预测2024-26年归母净利10/11/12亿,上市公司2024/25年P/B1.2/1.1x。可比煤电一体化公司2024/25PB均值1.6/1.5x,考虑公司ROE略低于可比公司,给予2024年目标PB1.5x,首次覆盖目标价4.3元,给予"买入"评级。

   "煤电+铁路"盈利能力稳健,安徽小"神华"

   上市公司历经多次资产重组,现在为淮南矿业集团的能源平台,主营业务覆盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等,2023年毛利贡献分别为8％/33％/28％/24％。截至2023年,公司全资拥有3家资源综合利用坑口电厂,与上海电力合资2家电厂及配套煤矿,加上新注入的潘集电厂,公司权益装机3.6GW,煤电联营优势显著(燃料采购来自上市公司或集团旗下煤矿)。此外,公司承担了集团煤炭的铁路运输业务,运输货源主要来自集团淮南矿区所产煤矿;参股了安徽省龙头港口运营商。2023年,公司归母净利润中"煤电"与"物流"的占比分别为56％/44％。

   母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头,资产注入模式类似"长江电力"

   截止2022年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业,煤炭核定产能7790万吨/年,电力装机4365万千瓦、权益2145万千瓦。截至2023年底,公司控股及参股电厂装机491万千瓦、权益357万千瓦。集团2016年公开承诺,此后建设的与上市公司类似业务的项目,在解决合规性要求并正式运营起30日内向上市公司发出通知收购。2019/2022年上市公司曾两次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产,但均因矿业出让权等事宜短期无法解决而终止。截止2024年5月,集团在建权益装机4GW,是上市公司的1.14倍,按照承诺投产后有望注入上市公司。

   安徽用电需求旺盛,省内煤炭/火电集中度高,看好公司发展潜力

   安徽用电量16-23年CAGR达9％,2024年1-3月同比增速15％,位居全国第三。根据省能源局测算,2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦,同比增长超16％,2022-24年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高,公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省第一(省内火电CR3达53％),为淮河能源的长期发展提供了良好的基础。

   风险提示:安徽和华东电力需求不及预期,煤价波动,资产注入风险。