中国神华(601088):煤电业务运行稳健,高分红凸显长期投资价值

事件:公司近期发布2024年一季报及2023年报:2024年Q1公司实现营业收入876.47亿元,同比+0.7％/环比-3.3％;实现归母净利润158.84亿元,同比-14.7％/环比+39.0％;实现扣非归母净利润164.6亿元,同比-11.2％/环比+9.3％。2023年公司实现营业收入3,430.74亿元,同比-0.4％;实现归母净利润596.94亿元,同比-14.3％;实现扣非归母净利润628.68亿元,同比-10.6％。

   发挥资源禀赋优势,24年Q1煤炭产销实现增长1)量:2024年煤矿生产安监形势趋严,在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势,Q1煤炭产销分别为8,130/11,710万吨,同比+1.5％/+8.8％;其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50％/31.3％/13.8％/4.9％,分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2)由于煤价运行偏弱,公司Q1煤炭销售平均价格(不含税)为573元/吨,同比下降7.7％。3)利:Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨,同比+12.5％;煤炭业务毛利率为28.9％,同比-4.8pct。

   发电业务持续扩张,24年Q1发电量继续上涨1)量:2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时,同比分别+7.0％/+7.0％;Q1发电装机总容量达44,801兆瓦,Q1新增装机容量167兆瓦,其中光伏发电新增87兆瓦;发电平均利用小时数为1,236小时,同比-3.7％。2)平均售电价409元/兆瓦时,同比-2.6％。3)利:发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时,同比-3.0％;毛利率为16.9％,同比+0.8pct。

   一体化优势凸显,23年煤炭业务保持稳健,发电业务盈利提升1)量:2023年煤炭产/销量分别为3.2/4.5亿吨,同比+3.5％/+7.7％;其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5％/24.4％/13％/5.1％,分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct;发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5亿千瓦时,同比+11.0％/+11.1％。2)煤炭销售平均价格(不含税)为584元/吨,同比下降9.3％;平均售电价414元/兆瓦时,同比-1％。3)煤炭业务毛利率为32.04％,同比-3.88pct;发电业务毛利率为16.91％,同比+2.6pct。

   持续稳定进行回报投资者,高比例分红长期投资价值彰显公司持续高水平回报投资者,2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利22.6元(含税),共计派发现金红利449.03亿元(含税),占归母净利润的75.2％。2020-2022年,公司分红率分别为91.88％、100.4％和72.77％,分红比例持续领先行业平均水平。

   盈利预测与投资建议由于公司一体化优势凸显,盈利表现稳健,煤炭业务实现低成本运营,发电业务持续扩张,上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3亿元,前值24-25年归母净利为606.71/633.66亿元,对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司一体化运营,拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势;且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强,持续稳定高比例分红彰显长期投资价值;叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的"中特估"央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时,考虑到公司估值正在重塑,上调公司至"买入"评级。

   风险提示(1)煤炭消费不及预期;(2)煤炭进口超预期;(3)市场电价不及预期。