新巨丰(301296):经营稳中求进,盈利能力提升-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.4/1.7/1.6亿元,YoY+8.0％/+0.4％/+19.9％。24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.4亿元,YoY+1.0％/+25.6％/+6.5％。

   评论:

   液奶包装增速放缓,非碳酸饮料包装表现亮眼。分品类,23年公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别实现营收16.9/0.4亿元,同比+7.5％/+45.3％(同期增速+30.9％/-14.9％)。其中液奶包装增速放缓主要系23年大客户伊利销售额同比仅增长4.1％,而期内公司和王老吉、椰树、加多宝、维维集团等知名非碳酸软饮料生产商深度绑定,营收保持快速增长。销量端,23年公司实现包材总销量122.6亿包,同比+6.8％;根据益普索数据显示,公司约占中国无菌包装市场销售量的10.5％,占中国液态奶市场无菌包装供应商销量份额的13.4％。展望未来,公司已完成对纷美的收购,未来有望进一步提升液奶无菌包装市场份额。

   盈利能力提升,费用率略有承压。1)23年,公司实现毛利率21.7％,同比+4.4pct,或主要系原材料价格下降影响。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率分别为2.3％/5.3％/-0.6％,同比+1.0/+2.1/-0.6pct,销售费用率和管理费用率上涨或主要系期内新增计提股权激励,叠加相关支出增加影响。综合来看,公司23年实现归母净利率9.8％,同比-0.7pct。2)24Q1,公司实现毛利率22.5％,同比+3.6pct/环比-1.2pct;费用端,公司实现销售/管理/财务费用率分别为1.8％/6.7％/-0.4％,同比+0.2/+0.9/+1.5pct。综合来看,公司实现归母净利率12.0％,同比+2.3pct。

   投资建议:公司是国内无菌包装行业龙头,深度绑定核心客户,产能快速扩张,逐步打开成长空间,考虑到纷美并表进度不及预期,我们预计公司2024-26年归母净利润1.96/2.25/2.52亿元(24/25年前值为3.38/4.04亿元),对应24-26年PE为19/17/15X。基于DCF模型,给予公司24年目标价11.3元,维持"强推"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格持续上涨,整合进度不及预期,标的业绩不及预期等。