通用股份(601500):海外双基地逐步发力,未来成长动能充足-点评报告

事件描述

   1、公司发布2023年年报,全年实现收入50.6亿元(同比+22.9％),归属净利润2.2亿元(同比+1175.5％),归属扣非净利润2.0亿元(同比+2733.6％)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元(含税)。2、公司发布2024年一季报,实现收入14.4亿元(同比+37.6％),归属净利润1.5亿元(同比+1270.6％),归属扣非净利润1.5亿元(同比+14373.7％)。

   事件评论

   2023年景气向上,收入利润大幅增长。2023年公司轮胎产品产销量分别为1197.6万条/1186.1万条,同比+39.1％/+38.9％,收入专业绩均实现明显提升,整体毛利率为15.7％(同比+5.2pct),其中Q4单季度毛利率为20.6％(同比+9.7pct,环比+4.7pct),同环比提升与海外基地产能投放、海外需求向好及原材料价格下降存在较大关系。2023年公司业绩增长的主要原因有:1)原料端:2023年,公司主要原料天然橡胶(同比-12.6％)、合成橡胶(同比-15.7％)、钢帘线(同比-9.9％)、炭黑(同比-10.4％),成本压力较2022年下降;2)出口端:尽管2023年全球经济复苏乏力,地缘政治风险提升,但中国轮胎凭借高性价比,出口实现逆势增长,渗透率不断提升;3)发力海外双基地:2023年公司泰国工厂产销两旺,订单持续处于供不应求状态;柬埔寨工厂自2023年5月开业以来,产能不断加速放量,有望2024年全面达产。多重利好之下,公司2023年业绩增幅较大。

   Q1销量环比提升,单胎价格有所下降。Q1公司轮胎产量共416.4万条,环比+23.6％;

   销量共374.8万条,环比+27.5％。根据公司经营数据,Q1公司单胎收入为375.9元,环比减少84.8元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放,平均单价下降所致。Q4公司单季度毛利率18.1％(同比+7.6pct,环比-2.5pct),同比提升主要系高利润率半钢产品销售占比提升所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能释放,盈利能力有望持续提升。

   布局全球战略,公司受"双反"影响有限。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构,公司受"双反"影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美"双反"政策影响,泰国基地半钢胎双反税由17.06％调整为4.52％,较低税率有望加强公司国际市场竞争力。

   产品结构不断优化,布局海外双基地。智能制造方面,公司加快智能制造及数字化转型,是2022年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面,公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向,在细分市场具备一定优势,屡获国内外各项奖项。

   产品结构方面,公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比,盈利能力不断提高,截至2023H1,公司半钢胎产品收入占比上升至41.9％。海外布局方面,随着2020年公司泰国产能的落地以及2020-2023年泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放,公司海外收入占比从2020年的25.8％提升至2023年的72.5％,海外毛利润占比从2020年的35.9％提升至2023年的102.1％,国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。

   维持"买入"评级。公司是一家以斜交胎起家,不断横向拓展品类,逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先,产品具备硬实力,海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力,成长动能充足。预计公司2024-2026年净利润分别为7.2、11.5、14.6亿元。

   风险提示

   1、项目建设进度不及预期;

   2、贸易摩擦加剧,原材料价格波动。