旗滨集团(601636):光伏量利齐升,成长空间可期-点评报告

事件描述

   2023年公司实现营业收入156.83亿,同比增长17.80％;实现归属净利润17.51亿,同比增长32.98％。折合2023Q4实现收入44.98亿,同比增长29.48％;实现归属净利润5.08亿,同比增长645.38％。

   2024Q1公司实现收入38.57亿,同比增长23.20％;实现归属净利润4.42亿,同比增长292.30％。

   事件评论

   23年光伏玻璃量利齐升。分产品看,1)浮法玻璃:公司生产浮法玻璃原片11,035万重箱,同增102万重箱;销售浮法玻璃原片11402万重箱,同比增加599万重箱。测算2023年单重箱收入79.5元,同比下降1.1元;单箱成本57.9元,同比下降4.2元;单箱毛利提升3.1元。对应毛利率27％,同比提升4.2个pct;2)光伏玻璃:公司23年生产光伏玻璃加工片19,950万平方米,销售光伏玻璃加工片19,408万平方米,产销量均同比大幅增长。测算2023年单平价格、成本及毛利分别为17.6、13.8以及3.8元/平,对应毛利率22％;3)节能玻璃:公司生产各类节能玻璃3843万平,销售节能玻璃3919万平米,同比相对平稳。测算2023年单平收入71元,同比提升5元;单平成本56.3元,同比提升4.3元;单平毛利14.7元,提升0.7元。对应毛利率21％,同比下降0.5个pct。

   整体看2023年实现毛利率25.0％,同比提升3.8个pct;期间费率11.1％,同比提升1.1个pct,其中财务费率提升0.9个pct,主因利息支出增加等;增值税进项加计抵减使得其他收益7000万左右;因存货跌价损失以及固定资产减值等影响,资产减值损失同比多增1.1亿左右。最终实现归属净利率11.2％,同比提升1.3个pct,其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入34.6亿,净利润2.38亿,对应净利率6.9％,单平净利1.2元左右。

   低基数下Q1高增,光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃,2024Q1浮法玻璃需求表现一般,但行业景气仍处于高位且成本端有所下降,对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃,1季度为传统淡季,且公司仍有新产能投产带来的成本增加,预计盈利环比下降。整体看Q1实现毛利率26.1％,同升12.7个pct。期间费率11.9％,同降1.6个pct,其中管理费率因光伏投产而提高1.1个pct。最终实现净利率11.5％,同比提升8.7个pct。

   光伏玻璃放量,期待禀赋兑现。2023年末公司在产光伏玻璃产能8200T/D,依据当前建设进度预计2024年末产能将扩张至11800T/D。2022年是公司光伏玻璃尝试之年,2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大,并考虑公司在产线规模(后发优势)、矿山资源(目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿,同时在福建东山建设大型超白砂加工基地)等优势,盈利能力仍有提升空间。

   看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性:预计2024年归属净利润21亿,对应PE为10.2倍。

   风险提示

   1、光伏玻璃成本下降低预期;

   2、地产竣工需求低预期。