科威尔(688551):测试电源领先企业,氢能开启第二增长极

专精测试电源领域,多赛道协同发展

   公司成立于2011年,专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造,深耕行业13年。依托强大的技术实力和持续的产品创新,公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业,并凭借其通用性和行业适用性,为客户提供高精度测试电源和系统。

   测试电源业务稳增长,光储电动车高景气驱动

   公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气,预计将进一步推动公司产品的销售增长。公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的2.0标准化大功率测试电源于行业内率先采用了SiC功率器件的结构设计,其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司2.0产品已实现投产。小功率测试电源为高毛利率标准化产品,国产替代市场空间广阔,叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。

   制氢、用氢相辅相成,氢能测试领域未来可期

   制氢端:公司已深入电解槽测试领域,推出了功率范围从500W至5MW的测试系统,该系统可兼容碱性、PEM和AEM三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围,为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。用氢端:公司积极布局燃料电池测试台市场,推出了针对行业大功率、高压化趋势的EIS大功率诊断设备和400KW电堆测试台架等检测设备,覆盖电堆、系统等核心部件的检测。

   布局功率半导体测试装备,国产替代进程加速

   公司自2018年正式入局功率半导体产业链,围绕着装备的国产化和自动化进行布局,不断丰富功率模块的各类测试设备,匹配功率模块研发和产线测试需求,同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前,公司功率半导体检测业务线发展态势良好,主要客户有中国中车、理想、格力等,2023年功率半导体板块收入较2022年增长134.32％。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.5/10.6/14.8亿元,归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元,对应2024-2026年PE倍数分别为20/15/11倍。考虑到氢能行业高景气有望持续,叠加公司小功率电源产品放量在即,有望拉动公司业绩高增。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   测试电源产品推广不及预期;绿氢发展不及预期;电解槽需求释放不及预期;燃料电池市场增长不及预期。