同庆楼(605108):业务加速扩张,关注异地验证

事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年,公司实现收入24.0亿元/同比+43.8％,归母净利润为3.0亿元/同比+224.9％,扣非归母净利润为2.5亿元/同比增长240.0％,落在业绩预告中值偏上水平。2023年毛利率26.6％/同比+8.3pct,销售费率4.8％/同比+0.9pct,管理费率6.1％/同比-0.8pct,归母净利率12.7％/同比+7.1pct/较19年-0.8pct。24Q1公司实现收入6.9亿元/同比+28.0％,归母净利润为0.7亿元/同比-8.8％,扣非归母净利润为0.6亿元/同比+5.3％。24Q1毛利率24.7％/同比-0.3pct,销售费率4.6％/同比+1.6pct,管理费率5.5％/同比-0.8pct,归母净利率9.5％/同比-3.9pct。

   业务加速扩张,新开店助力收入高增23年公司新增8家门店,包括4家酒楼/2家婚礼宴会/2家宾馆,门店面积同比+29.9％;市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8％。24Q1公司收入同比+28.0％,其中同店收入同比+6.2％,新开3家大店明显拉动收入。

   补偿款项增厚23Q1业绩,新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润23Q1公司收到征收补偿款1215.6万元增厚基期利润,剔除非经影响,公司净利润同比+5.3％。扣非归母净利润增速(+5.3％)仍明显小于收入(+28.0％)的原因主要在于:1)新开门店仍在培育期,当期亏损365万;2)营销投放增加450万;3)新店投入占用资金,公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素,公司扣非净利润同收入增速相近。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司门店扩张加速,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.9/38.1/46.1亿元,同比增速分别为24.3％/27.7％/21.1％,归母净利润分别为3.5/4.6/5.7亿元,同比增速分别为13.5％/32.8％/24.0％,EPS分别为1.3/1.8/2.2元/股,3年CAGR为23.2％。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮,门店扩张进入加速期,参照可比公司估值,我们给予公司2024年28倍PE,目标价37.17元,维持"增持"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;门店扩张不及预期,食品安全风险等。