天合光能(688599):24Q1业绩超预期,盈利表现优于同行-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司2023年实现营业收入1133.92亿元,同比增长33.32％;实现归母净利润55.31亿元,同比增长50.26％。2024Q1实现营业收入182.56亿元,同比下降14.37％;实现归母净利润5.16亿元,同比下降70.83％。

   组件、分布式、支架、储能业务齐头并进,电站开发业务取得超预期增长。2023年公司组件出货量为65.21GW,同比增长超过51.3％。其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为10.72GW。光伏组件业务实现营业收入764.49亿元,同比增长21.15％;毛利率15.54％,同比提升3.67pp。公司电站项目开发和销售取得超预期增长,其中风光储项目指标获取量超6.2GW;分布式业务稳定高速发展,市场占有率在全行业排名前二;支架业务加速拓展全球市场,出货量超9.6GW(其中跟踪支架出货4.6GW);智慧能源端,储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场,累计出货近5GWh。2023年,公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元,计提信用减值损失4.83亿元,计提资产减值损失32.57亿元(包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元)。

   2024Q1业绩超预期,盈利表现优于同行。2024Q1公司综合毛利率14.84％,同比下降3.11pp,环比下降1.02pp。公司组件出货量约14GW,分布式系统出货1.7GW,支架出货1.8GW。受光伏产业链供需影响,公司组件产品售价同比下降,光伏组件盈利能力有所下降,但业绩表现仍优于同行。

   完善一体化、全球化产能布局。截至2023年底,公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW。2024年底,计划拉晶年产能达到60GW,切片年产能达到60GW,电池年产能达到105GW;组件年产能达到120GW。2023年公司完成向上游拉晶、切片业务布局,全年单晶硅片产出12.13GW,将进一步降低组件产品的综合成本。公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目,未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。储能业务方面,储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。此外,为进一步加强球化布局,公司持续深化海外制造投资,公司在巴西设立智能跟踪制造工厂,提升全球交付和服务效率,为扩大全球市场份额提供保障。

   盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能,加码N型TOPCon技术。光伏、分布式、支架、储能业务协同发展,储能一体化布局构建成本竞争力,预计将成为公司新增长点。预计2024～2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元,对应PE分别为11倍、8倍、6倍。维持"持有"评级。

   风险提示:新产能投放不及预期风险;美国、欧洲贸易政策风险;汇率波动风险。