欧晶科技(001269):量价阶段性承压,静待需求回暖-2023年报及2024年一季报点评

本报告导读:公司公告2023年报及2024年一季报,年报结果落在预告中枢,一季报低于市场预期。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收31.29亿元,归母净利润6.54亿元,公告结果基本落在前期预告中枢。24Q1实现营收3.40亿元,归母净利润0.22亿元,低于市场预期。考虑24年主产业链盈利压缩背景下,坩埚环节盈利或承压,我们下调2024-25年EPS至1.47、2.05(-5.83、-7.20)元,新增2026年EPS预测2.87元。参考光伏辅材可比公司估值,结合公司上游锁定优质原料、下游背靠中环,龙头优势显著,给予24年PE32X,下调目标价至47.04元,维持"增持"评级。

   下游需求偏弱,坩埚出货承压。公司23年全年实现坩埚销量10.77万只,同比减少11％,据公司公告23Q1/Q2分别销售约3.65/2.53万只,预计Q3、Q4逐季回落,同时24Q1环比进一步下滑,预计主要受主产业链23H2排产偏弱、盈利承压、23Q4及24Q1坩埚及石英砂价格持续高位影响。随下游排产回暖,叠加上游石英砂及坩埚开启大幅降价,下游采购意愿或有增强,但随坩埚大尺寸化、寿命拉长,全年出货量预计无明显增长。

   主产业链盈利压缩,坩埚定价及盈利压力凸显。公司坩埚23年全年销售均价1.95万元/只,预计24Q1价格仍然维持高位,3月下旬逐步出现降价,SMM数据显示4月下旬36英寸坩埚已降至2.2万/只,相较23Q4价格降幅将近50％。公司23Q3-24Q1综合毛利率持续回落,光伏产业链整体盈利压缩背景下辅材盈利降幅亦显著。现阶段需求未见趋势性恢复,预计公司Q2定价、盈利仍存压力。

   产品结构变革期,减值计提充分。公司23Q4及24Q1均充分计提资产减值,预计主要因P转N磨合期,部分坩埚产品存工艺调整需求,同时部分老产线转产大尺寸坩埚的产品稳定性和一致性仍有待改良,出于谨慎性原则计提减值。

   风险提示:原材料供应及价格波动、需求增长不及预期