美格智能(002881):利润端短暂承压,海外业务增长迅速-季报点评

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入21.5亿元,同比下滑6.9％;实现归母净利润6450.9万元,同比下降49.5％。2024第一季度实现营业收入5.74亿元,同比增长29.7％;实现归母净利润646.7万元,同比下滑64.3％。

   国内竞争加剧,盈利能力短期承压。公司2023年国内地区营收同比下滑15.4％。受到宏观环境影响,2023年国内IOT市场仍然处于去库存周期,同时由于如新能源车、运营商等下游市场竞争持续加剧,因此公司国内业务毛利率提升乏力,同比去年微升0.1个百分点,基本持平。24年Q1国内营收出现企稳回升迹象,但毛利率压力仍大。我们认为,随着国内宏观环境持续改善,公司国内业务有望走出低谷,持续恢复。

   海外业务增长亮眼,毛利率较高。公司2023年实现海外营收6.56亿,同比增长20.3％,弥补了部分国内业务下滑。公司2023年海外业务实现毛利率22.0％,比国内业务高4.1个百分点。当前海外PC、消费电子等行业已经走入补库存周期,需求持续上升,我们认为,随着公司海外业务有望持续突破,带来全新的业务增长点。公司24Q1实现海外营收2.3亿元,较去年同期1.5亿元增长53.7％,也证明了公司发力海外的业务目标和布局的正确。

   端侧AI蓄势待发,公司高算力模组提前布局。当前,全球AI大模型持续发展,在云端大模型渗透率日益提升的当下,如何将大模型与边缘侧设备结合有望成为下一亮点。相比于云端AI,边缘侧模型具有低延迟、高隐私性等特点,有望成为终端设备AI化的重要路径。边缘AI离不开边缘算力的支撑,公司凭借对于高通高算力芯片的理解和提前布局,发布了SM9X0系列高算力模组,其中公司的SM970模组是业内首批基于高通QCS8550处理器开发的AI模组产品,综合AI算力高达48Tops,能够支撑如自主移动机器人、AI边缘计算、智慧工业等下游领域的高算力需求。

   投资建议:当前海外IOT复苏势头正在逐步显现,公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破,同时公司高算力模组也有望受益端侧AI进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入29.0/40.6/50.7亿元,归母净利润0.86/1.25/1.7亿元,PE67.5/46.4/34.3x,受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响,盈利预测有所下修,但随着海外IOT进入复苏周期,公司业务有望凭借海外恢复较快增长,重现物联网"黑马"增长,维持"买入"评级。

   风险提示:海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期,国内IOT降价压力持续。